時間︰2019年12月24日 11:30:17 中財網
原標題: : 2019年第一期國家開發投資集團有限公司券信用評級報告-中誠信國際




[2019]
2500
D








國家開發投資集團有限公司



受貴公司委托,中誠信國際信用評級有限責任公司對貴
公司及貴公司擬發行的“
2019
年國家開發投資集團有限公司

”的信用狀況進行了綜合分析。經中誠信國際信用
評級委員會最後審定,貴公司主體信用等級為
A
A
A
,評級展
望為穩定,本期
公司
債券
的信用等級為
A
A
A





特此通告






中誠信國際信用評級有限責任公司



信用評級委員會



二零一九年
十一月
二十




201
9

國家開發投資集團有限公司
公司
債券
信用評級報告




發行主體
國家開發投資集團有限公司


主體信用
等級
A
AA


評級展望
穩定


債項信用等級
A
AA


本期規模
不超過
15
億元

基礎發行規模為
9
億元


發行期限
10



償還方式
每年付息一次,到期一次還本付息


發行目的
補充營運資金以及
投資符合國家產業政
策的創業投資基金或政府出資產業投資
基金





概況數據


國投公司


2016


2017


2018


2019.6


總資產(億元)


4,671.16


4,935.52


5,822.83


6,210.50


所有者權益合計(億元)


1,346.71


1,557.03


1,848.74


1,877.10


總負債(億元)


3,324.45


3,378.49


3,974.09


4,333.41


總債務(億元)


2,144.94


2,226.95


2,782.08


3,060.66


營業總收入(億元)


870.45


894.03


1,213.
80


640.02


淨利潤(億元)


140.50


145.97


162.75


83.11


EBIT
(億元)


259.19


261.48


286.18


-
-


EBITDA
(億元)


355.00


353.47


390.84


-
-


經營活動淨現金流(億
元)


218.38


11.11


48.22


122.86


營業毛利率(
%



28.70


25.08


23.31


21.45


總資產收益率(
%



5.38


5.44


5.32


--


資產負債率(
%



71.1
7


68.45


68.25


69.78


總資本化比率(
%



61.43


58.85


60.08


61.98


總債務
/EBITDA

X



6.04


6.30


7.12


-
-


EBITDA
利息倍數(
X



4.08


3.94


3.76


-
-




注︰公司財務報表均依據新會計準則編制;
201
9

1~6

財務報表未經審計;

計算有息債務,中誠信國際已將“其他流動負債”科目中的(超)短期融資券計
入短期債務,將“長期應付款”科目中的融資租賃款及信托
等有息債務
計入長期
債務,由于
2019

6


公司未披露
長期應付款明細
,因此中誠信國際根據
2018
年末金額對
2019

6
月末相關數據進行了相應調整;
由于缺乏相關數據

201
9

1
~6
月部分
指標
無法計算







分析師


項目負責人︰
李雪瑋
xw
li
@ccxi.com.cn


項目組成員︰
王琳博
lbwang
@ccxi.com.cn





電話︰
(010)66428877


傳真︰
(010)66426100





20
1
9

1
1

20



基本觀點


中誠信國際評定
國家開發投資集團有限公司

以下
簡稱

國投公司




公司


)主體信用
等級

A
AA
,評級展望為
穩定
;評定

201
9

國家開發投資集團有限公司
公司
債券



債項信用等級為
A
AA




中誠信國際肯定了
公司
作為國內最大的國有投資控股公


重要的戰略地位,在電力、港口及化肥等主要產業板塊的
突出規模優勢,
同時,公司目前已形成了多元化的業務結構,
抗風險能力極強,並且繼續保持了極強的盈利能力和暢通的融
資渠道。另外
,中誠信國際也關注
行業環境變化、資本支出壓


管理壓力
等因素對公司經營和整體信用狀況的影響








. 重要的戰略地位。

作為國內最大的國有投資控股公司,國
投公司擔負著國家重點項目投資、西部大開發等國有投資
重任
以及
產業政
策導向職能,一直得到國家的大力支持。

. 多元化
的業務結構。

目前
公司

形成基礎產業、金融


務業和國際業務的多元化發展模式,同時推進前瞻性戰略
性業務。

近年來
,公司前瞻性戰略性業務快速發展,
投資
範圍涵蓋先進制造業、大健康

城市環保以及生物質能等
新興產業

未來發展潛力很大;另外,
公司
金融及服務業

涉及
範圍
廣泛,
可為
其他
業務板塊的發展提供協同支持
作用。

. 突出的
規模優勢。

經過多年發展
,公司電力、港口

化肥
等主要產業板塊
具備突出的規模優勢
。截至
2018
年末,
公司
境內控股
裝機容量
3,405.50
萬千瓦;
截至
2019

6
月末
,硫酸鉀生產
能力

160
萬噸
/

,硫酸鎂生產能力為
10
萬噸
/
年;
2018

公司
港口吞吐量
2.38
億噸
。未來隨著
在建項目的建成運營,公司業務規模將進一步擴大。

. 極強的盈利能力。

公司收入
來源多樣化,
且近年來
各板塊
的平穩運行使得公司保持極強的盈利能力,同時可觀的投
資收益
為利潤提供
有力的補充;
201
6~2018


2019

1
~6

,公司分別實現淨利潤
140.50
億元、
145.97
億元

162.75
億元

83.11
億元


. 暢通
的融資渠道。

作為大型中央企業,公司擁有

強的政
府支持及良好的銀企關系,
截至
2019

6


,公司

得主要
銀行授信額度
7,623
億元,其中尚未使用授信額度
5,013
億元
。此外,公司擁有

家上市公司,資本市場融
資渠道較為暢通。







. 行業環境
變化


2018

以來

新建風電、光伏項目平價
上網
持續
推進,電價整體

走低趨勢

同時煤炭價格
維持
高位運行,

燃煤發電機組
的盈利
能力影響較大


另外,
近年來
受多項
資管新規的陸續出台

公司金融業務受到一
定影響

同時國家去產能政策

不斷推進,
亦對
公司礦產
業務形成
一定
影響,
進而導致
公司
經營活動
淨現金流波動
較大,
中誠信國際
將對此保持關注。






CCXI
-
201
9
2500D
-
01





. 債務
規模快速增長,
公司
面臨一定的
資本支出壓力。

近年
來,隨著
在建
項目不斷推進以及對外股權投資的增長,公
司債務規模增長速度相對較快,
2
016~
2018

末及
2019

6

末,公司總債務分別

2,144.94
億元

2,226.95



2,782.08
億元

3,060.66
億元。

未來公司

電力


瞻性戰略性產業等板塊
仍有


的投資
規模

或將
面臨一


資本支出壓力。

. 管理壓力。

公司資產布局較為分散,現有業務的深化發展
和多元化擴張將對其內部資源的整合和內部風險管理體
系提出更高要求。














聲明


一、本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項
使中誠信國際與評級對象構成委托
關系外,中誠信國際與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯
關系;本次評級項目組成員及信用評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本
次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。



二、中誠信
國際
及其
子公司、控股股東及
其控制

其他
機構沒有

該受評對象提供其他
非評級服務,
經審查
不存在利益沖突
的情形





、本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息,相關信息的合法性、真實
性、完整性、準確性由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評
級信息進
行審慎分析,但對于評級對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任
何保證。




、本次評級中,中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求,按
照中誠信國際的評級流程及評級標準,充分履行了
勤勉盡責
和誠信義務,有充分理由保證本
次評級遵循了真實、客觀、公正的原則。





、評級報告的評級結論是中誠信國際依據合理的內部信用評級標準和方法,遵循內部
評級程序做出的獨立判斷,未受評級對象和其他第三方組織或個人的干預和影響。




、本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用,

不意味著中誠信國際實質性建議任何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為,也不能
作為使用人購買、出售或持有相關金融產品的依據。




、中誠信國際不對任何投資者(包括機構投資者和個人投資者)使用本報告所表述的
中誠信國際的分析結果而出現的任何損失負責,亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給
第三方所產生的任何後果承擔責任。





本次評級
結果中的
信用等級自本評級報告出具之日起生效
,有效期為
受評債券的存
續期


債券存續期內,中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行跟
蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級結果維
持、變更、暫停或中止評級對象信用等級,並及
時對外公布。







發行主體
概況


國家開發投資集團有限公司于
1995

5
月正式
成立,初始注冊資本為
58
億元,國務院國有資產監
督管理委員會(以下簡稱“國務院國資委”)為出資
人。成立後公司經歷數次增資

2017

11
月,經
國務院國資委出具國資改革

2017

1174
號文批準,
公司由全民所有制企業整體改制為國有獨資公司,
後經多次
注資,
截至
2019

6
月末,公司實收資本

338.00
億元,由國務院國資委全額出資,國務院
國資委是公司的實際控制人。



公司作為國家出資人代表

主要任
務是根據國
家經濟發展戰略、產業政策和區域規劃的要求,對
基礎產業、支柱產業和高新技術項目進行參股、控
股投資,確保國有資產的保值增值。

目前,
公司主
業為投資與資產管理,包括實業投資(能源、交通
運輸、化肥、高科技產業等)、資產管理和與投資相
關的研究與服務。公司超過
75
%
以上的投資集中在
中西部,其經營性資產目前主要集中于電力、港口
及化肥等行業。



截至
2018
年末
,公司總資產為
5,822.83
億元

所有者權益為
1,848.74
億元
,資產負債率為
68.25
%

2018

,公司營業總收入為
1,213.80
億元
,淨利潤

16
2.75
億元
,經營活動淨現金流為
48.22
億元




截至
2019

6
月末
,公司總資產為
6,210.50


,所有者權益為
1,877.10
億元
,資產負債率為
69.78%

2019

1
~6

,公司營業總收入為
640.02
億元
,淨利潤為
83.11
億元
,經營活動淨現金流為
122.86
億元




本期
債券
概況


公司擬發行的“
2019

國家開發投資集團有限
公司
公司
債券
”的
發行規模為不超過
1
5
億元

其中
基礎發行規模為
9
億元,彈性額度為
6
億元,
發行
期限為
1
0


每年付息一次,到期一次還本
付息










募集資金用途


本次債券設彈性配
售選擇權,募集資金不超過
15
億元,其中
9
億元用于投資方向符合國家產業政
策的創業投資基金或政府出資產業投資基金,
6

元用于補充營運資金。



宏觀經濟和政策環境


宏觀經濟︰
2
019

前三季度,在內部
與矛盾釋放、外部
全球
經濟與貿易下行、中美貿易
摩擦等不利因素影響下,
G
DP
累計同比增長
6
.2
%

三季度單季同比增長
6
.0
%
,經濟增速逐季放緩,但
在穩增長政策支撐下仍保持在預期目標之內。



供需兩弱格局持續。全球經濟走弱、中美貿易
沖突壓力下,出口步入負增長區間;高債務壓力下
擴大內需效果有限,受汽車消費回落拖累,消費整
體較為低迷;房地產投資平緩回落,穩增長下基建
投資底部企穩但大幅上行難度大,制造業投資與民
間投資等內生性投資疲弱。在需求偏弱背景下,工
業與制造業生產緩中趨穩。



經濟內部結構惡化態勢值得關注。投資與最終
需求對經濟增長貢獻率同比回落,經濟增長對淨出
口依賴加劇。從產業內部結構來看,高新技術產業
增長放緩,傳統行業增速再度
加快
,工業與服務業
走勢分化,金融業增速逆勢
回升




C
PI

P
PI
走勢分化

結構性通脹加劇


三季
度雖然鮮果價格漲勢消退

但豬肉價格快速上漲繼
續帶動
C
P
I
當月同比攀升,至季末已達
3%
,結構性
通脹加劇。三季

P
PI
當月同比已跌入負增長區間


P
PI
大幅下降可能性仍較小

通縮風險可控




金融數據繼續改善。寬貨幣、寬信用基調下
M2
與社融增速穩中有升
,金融條件有所改善;
隨著全
球貨幣政策趨于寬松

中美貿易談判取得階段性進


人民幣貶值壓力緩解。



宏觀政策

今年以來,為了應對經濟下行壓力,
宏觀政策以穩增長為主基調。財政政策進一步加大
減稅降費力度,
同時財政支出前置加大對基建的支






在地方政府財政平衡壓力較大的情況下,專項
債穩基建作用進一步發揮,可用作重大項目資本金
並將明年專項債額度提前發行

此外

調整中央與
地方稅收收入劃

,完善增值稅留抵退稅分擔機制,
後移消費稅征收環節並穩步下劃地方。

貨幣政策實
施了多次降準,並改革
LPR
報價機制以求降低實體
經濟融資成本。

下半年以來中央多次重要會議均強
調把保持經濟運行在合理區間放在更加突出的位
置,穩增長依然是未來一段時間內宏觀政策重心,
預計貨幣政策仍將保持穩健偏寬松基調,積極財政
政策仍有望將減稅降費、專項債作為發力重點。



宏觀風險

當前,國際形勢錯綜復雜,國內經
濟下行壓力與宏觀風險並存。從外部環境來看,全
球經濟走弱,全球貿易萎縮,經濟增長的外部帶動
力弱化;同時,中美貿易摩擦雖然階段性緩和,但
大國博弈下摩擦趨于長期化和復雜化,經濟運行的
外部復雜性依然存在;此外,仍需警惕國際金融市
場的波動性和風險上升給國內金融體系帶來的沖
擊。從國內情況來看,高債務風險、高資產價格對
中國經濟的約束持續存在,穩增長政策有可能進一
步加劇相關風險;地方政府收支壓力隨著改革的推
進或有緩解,但在減稅降費及土地出讓收入增長放
緩背景下仍面臨壓力;此外,經濟下行期出現了諸
多結構分化跡象,升級型的結構變化趨緩,衰退型
的結構變化增多,經濟結構轉型升級面臨放緩風險。

最後,在就業總體穩定狀況下,局部地區和局部行
業的就業風險加大。



宏觀展望
:
雖然前三季度宏觀經濟數據整體走
弱,但
9
月經濟數據出現了一些積極變化,穩增長
下出現邊際修復態勢,同時考慮到低基數和企業補
庫存影響,預計四季度經濟或短時弱企穩。但經濟
下行壓力並未消失,全球經濟走弱拖累中國經濟,
基建大幅回升難度較大

房地產嚴調控下地產投資
雖有一定韌性但
仍有回落壓力
,需求偏弱企業補庫
存力度和可持續性存疑,對
2020
年尤其是
2020

下半年經濟運行仍不宜過分樂觀。



中誠信國際認為
,短期來看,雖然前三季度經
濟增速逐季回落,但在穩增長政策效果顯現背景下,
四季度經濟或邊際修復,不過
2
020
年尤其是
2
02
0
年下半年或仍有下行壓力

從中長期來看
,中國目
前仍是全球經濟增長最快的經濟體之一,巨大的市
場潛力擴大了中國經濟騰挪的空間,改革開放持續
推進有望為中國經濟增長注入新的活力,中國經濟
增長中長期韌性猶存。



行業及區域經濟環境


電力
行業概況


電力行業的發展與宏觀經濟走勢息息相關
。進

2016
年以後,受實體經濟運行穩中趨好、夏季高
溫天氣以及上年同期基數較低等因素影響,全社會
用電量
增速整體有所提升;
2016


2017

全社會
用電量分別為
5.92
萬億
千瓦時和
6.3
萬億
千瓦時,同
比分別增長
5.0
%

6.6
%

增速分別同比
增長
4.0

1.6

百分點。

2018
年,全國全社會用電量
6.84
萬億千
瓦時,同比增長
8.5%

增速
同比提高
1.9
個百分點,

2012
年以來最高增速。

2019

1
~9


全國全社會
用電量
5.34
萬億千瓦時,同比增長
4.4%
,保持
平穩
增長態勢,其中,第三產業用電量較快增長、貢獻
突出。



從電源投資和裝機規模來看,隨著裝機規模的
持續增長,電力市場供應能力總體富余,加之國家
對能源結構的調整效果開始顯現,
2016
年以來電源
投資有所放緩,當期電源投資完成額為
3,429
億元,
同比下降
12.90%
,全國新增裝機增速降至
-
8.
5%
,截

2016
年末的全國發電裝機容量為
16.5
億千瓦,同
比增長
8.2%
,增速比上年同期下降
2.4
個百分點。

2017
年電源投資繼續放緩,全年電源投資完成額僅

2,700
億元,同比下降
20.80%
,為近年來最低水平,
受此影響,全國發電裝機增速亦持續放緩,截至
2017
年末,全國發電裝機容量為
17.8
億千瓦,同比增長
7.6%
,增速比上年同期下降
0.6
個百分點。

2018
年全



國電源投資
完成額為
2,721
億元
1,同比下降
6.2%
,雖
然電源投資仍

負增長,但下降幅度有所收窄;

期末
,發電裝機規模為
1
9.00
億千瓦,
同比
增長
6.5%

增速較上年同期
下降
1.1

百分點。

而從裝機結構來
看,火電機組在我國電源結構中仍佔據主導地位,
但受節能減排及火電去產能等因素影響,加之以風
電、發電為代表的清潔能源發電受到政策的
扶持,近年來非化石能源發電裝機(包括可再生能
源及核電)規模快速增長,其在我國發電裝機中所
佔比例也持續上升,裝機結構清潔化趨勢明顯。根
據中電聯統計數據,
2018
年,
我國
新增發電裝機容
量為
1.2
億千瓦,其中,新增非化石能源發電裝機佔
新增總裝機的
73.0%

截至
2018
年底

我國非化石能
源發電裝機容量為
7.7
億千瓦,佔總裝
機容量的比重

40.8%
,比上年同期提高
2.0
個百分點。

2
019

1
~9
月,全國主要電力企業合計完成投資
4
,
750
億元,同
比下降
6.3%
,截至
2019

9
月末,全國全口徑發電裝
機容量
19.7
億千瓦,同比增長
5.9%
;其中,非化石
能源發電裝機比重進一步提高,同期末,非化石能
源發電裝機合計容量
8.1
億千瓦,佔比
41.4%
,比上
年同期提高
1.2
個百分點。



1
根據
2018

全國
電力
工業統計
快報
一覽表

2017
年電源
工程
建設

資完成
2,900
億元。




1

2
012


來我國電力消費與發電裝機增長情況


資料來源︰中國電力企業聯合會,
中誠信國際整理


我國發電設備利用小時數與宏觀經濟的周期性
變化及電力供需關系密
不可分。

2016
年以來,宏觀
經濟穩中向好,用電需求顯著回升,同時電源投資
放緩使得裝機增速有所下降,
2016
年全國
6,000
千瓦


及以上電廠設備利用小時數為
3,785
小時,同比下降
203
小時,降幅開始縮窄。進入
2017
年以後,電力供
需延續了
2016
年以來的總體態勢,在用電需求保持
平穩較快增長、裝機增速放緩及棄風、棄光問題明
顯改善等因素的綜合作用下,全年全國
6,000
千瓦及
以上電廠發電設備利用小時為
3,786
小時,機組利用
效率下降的趨勢得到了一定緩解。

2
018
年,得益于
用電需求較快
增長,機組利用小時數有所提升
,全
國發電設備平均利用小時為
3
,
862
小時,同比提高
73
小時,其中,水電
3
,
613
小時,同比提高
16
小時;火

4
,
361
小時,同比提高
143
小時;核電
7
,
184
小時,
同比提高
95
小時;並網風電
2
,
095
小時,為
2013
年以
來新高,同比提高
146
小時;並網發電
1
,
212
小時,同比提高
7
小時


2
019

1
~9
月,全國發電設
備平均利用小時
2
,
857
小時,同比下降
48
小時;其中,
水電
2
,
903
小時,同比提高
187
小時;並網發

1
,
010
小時,同比提高
60
小時;火電
3
,
174
小時,同
比下降
101
小時。棄風、棄
光問題繼續改善,國家電
網、南方電網經營區域內利用率均超過
96%





2

20
11
年以
來全國電力設備利用小時數情況


(單位︰小時)





資料來源︰中國電力企業聯合會

中誠信國際整理


隨著電力體制改革
繼續推進,
201
8
年市場化交
易電量繼續增長。根據中電聯數據統計,
2018
年全
國電力市場交易電量(含發電權交易電量、不含抽
水蓄能低谷抽水交易電量等特殊交易電量)合計為
20,654
億千瓦時,同比增長
26.5%
,市場交易電量佔
全社會用電量比重為
30.2%
,較上年提高
4.3
個百分
點;分區域來看,東北和華東地區推進速度
相對較
快,市場化電量佔比較高,且交易規模保持一定的



增長速度,華北和南方地區交易規模相對較大,但
增速有所放緩。煤電交易方面,根據中電聯數據統
計,
2018
年全國大型發電集團煤電機組上網電量
24,431
億千瓦時,同比增長
6.64%
;市場交易電量
10,459
億千瓦時,同比增長
21.21%
,煤電上網電量
市場化率為
42.8%
,較上年提高
6.7
個百分點。分省
來看,大型發電集團煤電上網電量市場化率超過
40%
的省區共有
18
個,其中,市場化率最高的是廣
西,達到了
98%
,甘肅、廣東、江甦、青海、蒙西、
遼寧、河南、陝西等
8
個省區的
煤電市場化率超過了
50%
,湖南、貴州、重慶等
9
個省區的煤電市場化率
超過了
40%


2019

1~9
月,全國電力市場中長期電
力直接交易電量合計為
15,010
億千瓦時,佔全社會
用電量比重為
28.1%




中誠信國際認為,
201
8
年以來,我國全社會用
電需求實現較快
增長
;電力市場供需總體
平衡
,電
源投資增速繼續放緩,裝機增速也隨之下降,而非
化石能源裝機佔比有所提升,區域布局得到優化;
此外,機組利用小時數得益于用電需求
的較快增長
有所提升
;而
隨著
電力體制改革繼續推進,市場化
交易電量大幅增長


展望
2019

,我國經濟仍面臨
較大
下行壓力,也或將對全國用電需求及用電量的
持續增長產生一定影響;同時,裝機仍將呈
現較快增速,非化石能源裝機比重也將進一步提高。



行業關注


2018
年以來,得益于宏觀經濟平穩運行、企業效益
改善和服務業較快發展等因素,全社會用電量呈現
較快增長態勢。但當前經濟仍面臨一定下行壓力,
用電量增長不確定性增大,未來一段時間用電量增
速或將有所下降


201
8

以來,
宏觀經濟運行總體平穩、穩中有
進,工業生產總體平穩,企業效益改善,為用電量
增長提供了最主要支撐;同時

服務業保持了較快
增長,而年初的寒潮和夏季“高溫時間長、範圍
廣、
強度強”的氣候特征帶動城鄉居民生活用電量快速
增長。受此影響

201
8
年全國全社會用電量實現較
快增長
,當期

6.
84
萬億千瓦時,同比增長
8.5
%

增速同比提高
1.
9
個百分點,為
2012
年以來最高增
速,人均用電量
4
,956
千瓦時,人均生活用電量
701
千瓦時。

2019

我國經濟仍面臨較大的下行壓力,
因此用電量增長

不確定性也在加大。



我國電力消費結構中,
201
8
年,我國一、二、
三產業及城鄉居民生活用電量佔全社會用電量的比
重分別為
1.
06
%

69.01
%

1
5.78
%

14.15
%
2;
其中,
與上年
相比,
第三產業
和居民生活用電量比重繼續
分別同比提高
1.91

0.
47
個百分點。



2
數據
參考
中國電力
企業聯合會發布的

201
8
年全國電力工業統計快報
一覽表》。



細分來看

201
8
年,第二產業及其制造業用電
量增長較快,第二產業用電量同比增長
7.2%
,增速

2012
年以來新高,同比提高
1.7
個百分點,拉動
全社會用電量增長
5.0
個百分點;制造業用電量同
比增長
7.2%

其中,
高技術及裝備制造業用電量同
比增長
9.5%
,四大高載能行業用電量增長
6.1%
,增
速同比提高
1.2
個百分點。第三產業用電量同比增

12.7%
,增速同比提高
2.1
個百分點,拉動全社會
用電量增長
1.9
個百分點,比上年提高
0.5
個百分點;
其中,

息傳輸、軟件和信息技術服務業用電量增

23.5%
,繼續延續近年來的快速增長勢頭。全年
城鄉居民生活用電量同比增長
10.3%
,增速同比提

2.6
個百分點,拉動全社會用電量增長
1.4
個百分
點,比上年提高
0.4
個百分點,
主要為
城鎮化率和
城鄉居民電氣化水平的持續提高,新一輪農網改造
升級、居民取暖“煤改電”的大力推進,以及在氣
溫因素的作用下,冬季取暖和夏季降溫負荷快速增
長所致。



分區域看,東、中、西和東北地區全社會用電
量同比分別增長
6.9%

9.6%

10.9%

6.9%
,比上
年分別提高
1.7

2.3

1.8

2.3

百分點;用電量
佔全國比重分別為
48.3%

19.0%

26.9%

5.8%

其中,中部、西部同比分別提高
0.3

0.2
個百分點,
東部、東北地區分別下降
0.3

0.2
個百分點。





3

201
2
年以來中國分產業電力消費增速


(單位

%






資料來源︰
中國電力企業聯合會,
中誠信國際整理


中誠信國際認為,
201
8
年以來,得益于宏觀經

平穩運行

企業
效益
改善
和服務業
較快發展
等因
素,全社會
用電量呈現較快增長態勢
。但
當前
經濟
仍面臨一定下行壓力,
用電量增長不確定性增大,
未來一段時間
用電量增速
或將有所下降。



由于
我國鉀礦資
源嚴重匱乏,
鉀肥長期
依賴進口的
局面難以改變

2018

價格整體

上漲態勢


鉀肥是農業生產中不可或缺的重要肥料
,產品
主要包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及硫酸鉀鎂,
其中氯化鉀由于養分濃度較高,

價格低廉,在農
業生產中起主導作用,佔所施鉀肥數量的
95%
以上。



由于
資源分布不均衡,
長期以來,國際鉀肥市
場一直由全球主要鉀肥生產廠商北美地區的
Canpotex
和東歐地區的
BPC
組成的鉀肥銷售聯盟所
壟斷和控制。其中,
Canpotex
成立于
1985
年,由北
美三大鉀肥生產商加拿大鉀肥公司(
PotashCorp
)、
加拿大加陽公司(
Agrium
)和美國美盛公司(
Mosaic

共同組建;
BPC
成立于
2005


由俄羅斯的烏拉爾
鉀肥公司(
Uralkali
)和白俄羅斯的白俄羅斯鉀肥公
司(
Belaruskali
)共同組建
,上述
企業
產能佔總



75%


此外,德國、以色列、中國、約旦、智利
也是主要的鉀肥生產國,
較為突出
的德國
K+S
公司
銷量佔比約為
9%




我國鉀礦
探明儲量
僅佔
全球

2%

已發現的最
大鉀肥資源
位于
青海柴達木盆地和新疆羅布泊,已
探明資源儲量分別為
5.4
億噸和
2.5
億噸。鉀肥資源
的短缺使得我國鉀肥消費缺口較大,對外依存度高,
2018
年我
國氯化鉀

硫酸鉀的進口
量分別
達到
745.58
萬噸

5.86
萬噸,
而國產氯化鉀和硫酸鉀產
量則分別為
640
萬噸

508
萬噸




價格方面

2
018
年國內鉀肥市場三足鼎立的局
面有所改變,在氯化鉀進口量有限,國產鉀裝置開
工始終不足,兩方供應緊張的情況下,鉀肥價格于
年末達到最高點
2,480

/



截至
201
9

3
月末,
鉀肥價格受春耕用肥啟動不佳影響
小幅下降,

2,250

/
噸。




4

近年來
我國鉀肥價格走勢
(元
/
噸)





























資料來源︰化工在線


總體來看,
由于
我國鉀礦資源嚴重匱乏,
鉀肥
長期
依賴進口的局面難以
改變

2018

價格整體

上漲態勢




2018
年,國內外經濟
延續
增長趨勢,

全球經貿環
境不確定性加強,
全國
港口吞吐量增速放緩


我國
80%
以上的貿易由水運方式完成,水路運
輸、港口運營與國民經濟、對外貿易的發展密切相
關。國內外需求規模與結構的變化直接影響港口吞
吐量的規模及貨種結構,並進而帶動港口行業收入
規模與盈利能力的變化。



201
7
年下半年開始,全球經濟實現了國際金融
危機以來範圍最廣泛的復甦。

2018
年以來,世界經
濟總體延續增長態勢,但增長基礎並不穩固,經濟
政治形勢更加錯綜復雜。美國對全球多個國家和地
區發起貿
易摩擦,影響企業經營環境和金融市場信



心,對世界經濟貿易發展造成威脅。主要經濟體宏
觀經濟政策調整溢出效應凸顯,一些新興經濟體結
構性問題仍然突出,地緣政治風險此起彼伏。

2018
年初,全球經濟回升態勢較為強勁,但自二季度開
始,世界經濟呈現高位下行走勢。

根據
國際貨幣基
金組織(
IMF


2018
全球經濟
預計
增長
3.7%
,其
中,發達經濟體增長
2.4%
,新興市場和發展中經濟
體增長
4.7%




2018
年以來,國內經濟繼續以供給側結構性改
革為主線,適度擴大總需求,深化改革創新,經濟
運行總體平穩,產業結構持續優化,需求結構繼續
改善,發展新動能加快成長,質量效益明顯提高,
穩中向好態勢持續發展。受國內外經濟及貿易形勢
影響,我國對外貿易也呈現大幅增長態勢,進出口
貿易額

逐步
超越
2014
年水平。

2018
年,全國實
現外貿進出口總值
4.62
萬億美元,同比增長
12.60%
;其中,出口
2.49
萬億美元,增長
9.90%

進口
2.14
萬億美元,增長
15.80%


2019

1~3
月,
進出口總值
有所下滑
,與上年同期相比
減少
4.8
%





5

中國進出口貿易總額情況(以美元計)





資源來源︰
wind
,中誠信國際整理


2018
年以來,航運
運價
延續
2017

下半年

波動中
逐漸
回升

態勢,港口吞吐量

呈增長態勢,

增速
放緩


2018
年,全國規模以上港口完成貨物
吞吐量
133.45
億噸,同比增長
2.90%

完成集裝箱
吞吐量
24,982

TEU
,同比增長
5.30%
,增速較
2017
年明顯回落,第二季度受環保政策收緊,部分港口
生產形勢下行導致增速有所放緩。




6

波羅的海干散貨運價指數(
BDI
)和中國出口集裝箱
運價(
CCFI






資源來源︰
wind
,中誠信國際整理



7

全國規模以上港口貨物吞吐量





資源來源︰
wind,
中誠信國際整理


分港口來看,
2
015


來,我國規模以上港口
貨物吞吐量增速持續下滑,且維持在較低水平,個
別港口如上海港、深圳港、秦皇島港等甚至連續出
現負增長

2
017
年延續
2
016
年後半年行業整體復
甦態勢,大部分港口貨物吞吐量增幅處于近年來高
位。

進入
2018
年以來,
由于外部環境不確定性加大,
中美貿易摩擦進程和影響超過預期,我國
規模以上
港口貨物吞吐量在經歷了
2017
年大幅反彈之後,


有所放緩,全年增速僅快于
2015
年和
2016
年。

其中
,秦皇島港受制于大秦線能力限制以及功能轉
移的影響出現
負增長
;上海港為滿足港口整體規劃
和發展需要,對散雜貨貨源結構進
行調整,煤炭接
卸量大幅減少,導致貨物吞吐量小幅下降;
煙台港
得益于鋁礬土、原油、商品車、集裝箱等貨源增加,
貨物吞吐量呈兩位數增長;主要得益于煤炭、



油品、礦石等業務量的增長,貨物吞吐量實現
1
1.1
%
的較快增長。




1

2015

~2019

3
月中國主要沿海港口貨物吞吐量和同比增速(億噸、
%



港口


2015


2016


2017


2018


2019.1~3


吞吐量


同比
增速


吞吐量


同比
增速


吞吐量


同比
增速


吞吐量


同比增



吞吐量


同比
增速


寧波
-



8.90


1.8


9.18


3.2


10.07


9.2


10.84


7.4


2.55


0.5


上海港


7.17


-
5.0


6.43


-
0.9


7.06


9.4


6.84


-
3.0


1.64


2.5





5.41


0.1


5.50


1.8


5.03


-
8.7


5.08


1.4


1.05


-
3.1





5.20


3.8


5.22


4.3


5.66


8.4


5.94


4.2


1.42


10.3





5.00


3.9


5.01


3.4


5.08


1.5


5.43


6.1


1.
38


8.3





4.92


-
1.6


5.16


4.7


5.65


8.6


6.37


11.1


1.62


12.9


秦皇島港


2.53


-
7.6


1.86


-
26.5


2.45


31.0


2.31


-
5.7


0.54


-
11.4





4.15


-
1.2


4.29


3.4


4.51


3.3


4.68


2.8


0.81


3.1





3.61


2.3


3.51


4.0


3.60


2.8


4.38


8.9


1.14


4.3





3.40


2.3


3.4
7


2.5


3.62


2.9


3.70


2.0


0.67


-
31.1


深圳港


2.17


-
2.8


1.95


-
1.8


2.41


12.6


2.51


4.1


0.57


1.1


黃驊港


--


--


2.45


47.1


2.70


10.1


2.88


6.4


0.68


-
1.2


煙台港


2.52


0.0


2.65


5.5


2.86


7.6


4.43


10.6


0.94


18.5


湛江港


2.20


0.0


2.55


15.8


2.82


9.9


3.02


7.
0


0.56


-
2.5




資料來源︰中國交通運輸部,中誠信國際整理


2019
年,全球經貿發展不確定性增強,地緣政
治沖突以及價格存在較大不確定性。在貿
易投資保護主義升溫、貿易摩擦影響進一步發酵、
國際融資環境趨緊、金融風險外溢性增強、全球債
務水平居高不下、競爭性減稅行為增多等因素影響
下,
2019
年世界經濟下行風險加大,增速可能低于
IMF
預計的
3.7%
。國際貿易將繼續受到貿易保護主
義的消極影響,中美貿易摩擦的復雜性和不確定性
長期存在,預計
2019
年世界商品和服務貿易增速
將繼續放緩至
4.0%


國內經濟
方面

外部環境不確
定性和全球經濟下行壓力的
加大
,中美貿易摩擦影
響將進一步顯現。我國經濟平穩發展仍具良好基
礎,對外開放範圍擴展層次提升。

綜合未來國內外
經濟貿易來看,
2019
年港口吞吐量增速或將
持續

緩,不同區域港口或因腹地經濟
、航線
狀況增速明
顯分化。









競爭及抗風險能力


重要的戰略地位


國投公司

是中央企業中唯一的投資控股公


自成立以來
擔負著國家重點項目投資

西部大
開發等國有投資重任
,在電力
、礦業及交通

重要
基礎產業進行
重大項目
的投資運營,並一直得到國
家的大力支持。

其中

電力產業方面
,公司
獲得

礱江流域水電資
源開發權,
雅礱江流域水能資源集
中,在全國規劃的十三大水電基地中規模位居第
三,
是四川電能質量最優越的梯級水電站群,且

承擔
國家

西電東送


職能的
重要項目
。礦業產業方


公司
擁有的
羅布泊鉀鹽資源
工業儲量佔全國總
儲量的一半以上

公司鉀鹽
產品
主要
面向國內硫酸
鉀市場銷售,在一定程度上改變了國內鉀肥市場依
靠進口的格局。交通產業方面,
國投公司港口業務
基本涵蓋全國骨干樞紐港,
形成了以港口為基礎,
以煤炭運輸為主線,
以地區、東南沿海、海
南、北部灣和長江干線為重點的港口布局
,保障




家的能源運輸。

同時,
公司還承擔產業政策導向

能,
進行
前瞻性戰略性產業投資運營,
公司通過控
股投資與基金投資融合聯動方式,並
通過下屬基金
公司管理多支國家級政府引導
基金

重點發展先進
制造業、大健康、城市環保、生物質能源等產業。



多元化經營

突出的
規模優勢


經過多年發展

公司已形成了以基礎產業、金
融及服務業及國際業務的多元化發展模式,同時推
進前瞻性戰略性業務。公司基礎產業板塊以電力、
礦業及
交通
等業務為主,基礎產業和金融及服務
業、國際業務、戰略性新興產業相互支持,協同發
展。



目前
,公司在各大業務板塊已形成強大的規模
優勢與競爭力。截至
2
018

末,
公司境內電力

機規模達到
3,405.50
萬千瓦,
其中雅礱江水電項目
裝機規模為
1,470.00
萬千瓦,
火電均為
30
萬千瓦

以上機組


礦業方面
,截至
201
9

6




司于國內
擁有鉀肥資源
1.18
億噸,硫酸鉀生產
能力
達到
16
0
萬噸
/

,硫酸鎂生產能力
達到
10
萬噸
/


2018

公司硫酸鉀
產量與
銷量分別為
175.
1
0
萬噸

173.
1
0
萬噸。

交通產業方面
,截至
201
9

6

末,公司控股港口企業合計
7
家,
201
8
年主要
港口
散貨
吞吐量
達到
23,810
萬噸。前瞻性戰略性產業方


公司
通過控股投資和基金投資融合聯動方式,
在生物質能源、
大健康、城市環保

新興行業不斷
探索,
未來發展潛力很大。金融業務方面
,公司

覆蓋證券、信托、證券基金、銀行、擔保、財務公
司、期貨、財產保險、保險經紀等多個金融領域,
可以有效
發揮金融對公司其他
業務板塊的
協同支
持作用




總體來看
,公司具備極強的競爭及抗風險能
力。



業務運營


目前公司
營業收入
來自于
基礎產業
(主要包括
電力、礦業及交通
物流
)、
前瞻性戰略性產業


融及服務業及國際業務

2018
年,
公司實現營業總
收入
1,213.80
億元
,其中
基礎產業板塊
實現收入合

496.50
億元

其中
電力業務收入
410.11
億元

礦業收

47.98
億元
,交通物流收入
38.41
億元


前瞻性戰略
性產業
實現收入
175.15
億元

金融及服
務業
實現收入
133.27
億元

國際業務實現收入
342.78
億元


2
019

1
~
6

,公司實現營業總收入
640.02
億元





8

201
8
年公司
營業收入構成


資料來源︰
公司財務報告,
中誠信國際整理


基礎
產業板塊


國投公司的
基礎產業
板塊主要包括電力、
礦業

交通物流
業務
,是公司的基本收入和利潤來源。







電力業務是國投公司資產和利潤增長的重要
支撐

目前國投
公司
所有電力項目
全部由
控股
上市
子公司控股股份
有限
公司
(以下簡稱“國

電力
”,
證券代碼︰
SH.
600886

運營。

2017
年湄
洲灣二期火電機組
投產

201
8
年公司
在建
200


瓦火電、
2.00

千瓦光伏和
6.5
0

千瓦風電
投產

營,同時
完成

30

千瓦光伏和
5

千瓦風電
項目
的收購

推動公司
控股
裝機容量增長至
3,405.50

千瓦。



從電源結構來看,公司水電
裝機佔比很大,持
有的雅礱江水電
水能
資源集中,
地理
優勢明顯
;電

水庫
調節能力




有外送通道,電量消納



使得
雅礱江水電盈利能力
極強。

另外
,隨著

建風電和光伏的陸續投產運營,公司非水佔
比由
2016
年末

2.76
%
增長至
2018

末的
4.
64
%



結構不斷優化。




區域
分布來看,
公司境內
項目
分布在
四川、



雲南、天津
、福建
以及
廣西等全國十多個省區,分
布區域廣泛


其中火電主要分布在
天津、
福建、廣
西
以及
安徽等
經濟相對
發達區域,具有一定的用電
負荷
支撐

水電主要分布在
四川
、雲南等水資源豐
富區域

風電和光伏主要分布在

、光資源豐富的
“三北”地區。

另外

公司還不斷
開拓境外電力市
場,
目前公司境外電力項目
主要集中于甦格蘭及東
南亞等區域,主要開發海上風電及
火電項目




從機組
結構來看,公司火電機組全部為
30


瓦以上,
機組質量
優良,
截至
目前暫無
政策
要求淘
汰的落後
煤電
產能。



整體
來看
,多元化的裝機結構以及
廣泛
的區域
分布

使得公司
整體協調性、適應性和抗風險能力
強,同時中誠信國際也持續關注“三北”地區棄風、
棄光
情況
對公司的影響





2
︰截至
201
8
年末
國投
電力主要電力資產
情況


單位
︰萬千瓦


所在
區域

總裝機
規模

水電

火電

風電

光伏

天津

400.00

0.00

400.00

0.00

0.00

安徽

129.00

0.00

129.00

0.00

0.00

廣西

396.50

0.00

390.00

6.50

0.00

甘肅

241.25

67.00

132.00

39.45

2.80

福建

398.60

0.00

398.60

0.00

0.00

新疆

100.85

0.00

66.00

34.85

0.00

貴州

60.00

0.00

60.00

0.00

0.00

雲南

183.40

135.00

0.00

14.40

34.00

四川

1,473.00

1,470.00

0.00

0.00

3.00

青海

14.90

0.00

0.00

9.90

5.00

寧夏

3.00

0.00

0.00

0.00

3.00

英國

5.00

0.00

0.00

5.00

0.00

合計

3,405.50

1,672.00

1,575.60

110.10

47.80



資料來源︰公司提供


發電利用小時方面,
2016
~2018



組平均利用小時

分別為
4,113
小時

4,078
小時

4,610
小時;其中

2017年受利用小時數相對較低的
裝機規模上升影響,機組平均利用
小時數有所下降;2018
年受益于區域
用電需求回

、水電
機組所在流域來水偏豐
等因素影響,
國投
電力
機組
平均
利用小時數同比
增長




發電量方面,
201
6
~2018
年及
2019

1~6
月,

投電力
發電量分別為
1,204.38
億千瓦時

1,289.49

千瓦時

1,516.64
億千瓦時

1
,216.72
億千瓦時
,呈
逐年增長態勢。其中,
2017


裝機規模


提升
,部分
機組滿年度運營,水電機組所在流域
來水量同比增長

同時受益于國家消納政策
的逐步落實,
使得

當年
發電量
保持
增長態


2018

受益于裝機
規模

提升以及
利用小時數
的增長

國投
電力發電量保持增長;
201
9

1
~6

國投
電力
整體發電量仍

上年同期有所增長

主要
是由于來水偏豐、外送電量增長


消納
情況
的進一步改善以及裝機規模的增長




上網電價方面

2017
年國家
進一步下調
新建

電和光伏電價,同時電力體制改革不斷推進,
國投
電力
水電、風電及光伏電價均
同比
持續下降,但受


國家發改委取消、降低部分政府性基金及附加
合理調整電價結構


火電
電價
同比增長。

2
018
年受益于雅礱江
水電
站電價相對
較高的計劃
電量
規模
提升,公司水電
機組
平均
售電價同比

長;
同時受益于新投產的廣西風電以及哈密景峽、
煙墩風電電價相對較高,
公司風電
機組
平均
售電

同比增長;但受市場
競價
以及
電價調整
政策的影
響,公司火電機組和光伏機組平均售電價
均同比

降。

2
019

以來,受電力體制改革的不斷推進,

司電量
結算價格及結算周期均受到一定影響,使得
公司
平均上網電價
小幅
下降。




3

近年來國投
電力
控股機組
運營指標


指標


2016


2017


2018


2019.1~6


控股裝機容量


(萬千瓦)


2
,928.45


3
,162.00


3,405.50


--


平均利用小時數


(小時)


4,113


4,078


4,610


--


發電量(億千瓦時)


1,204.38

1,289.49

1,516.64

1,216.72

上網電量(億千瓦時)


1,173.01


1
,255.31


1,471.99


1,180.59

平均上網電價(含稅)


(元
/
千瓦時)


--


--


-
-


--


其中
︰水電


0.262

0.229

0.247

0.268


火電


0.338

0.363

0.341

0.
3
74


風電


0.487

0.447

0.479

0.4
80


光伏


1.047


0.970


0.960


0.849





︰平均利用小時為中誠信國際根據
控股裝機容量
和發電量推算得出。



資料來源︰
國投

力公告
,中誠信
國際
整理


在建項目方面,公司未來境內
自建項目以雅礱
江流域整體開發為主

截至
2019

6



公司



主要在建電力項目計劃總投資
864.59
億元


投資
395.74
億元


其中

兩河口水電站及楊房溝水電站
已分別于
2014
年和
2015
年開工建設,預計投產時
間分別為
2021
年和
2021
年。公司還在
雅礱江沿岸
簽訂了風、光、水互補項目協議,整體規劃
裝機

3,000

千瓦
。另外
,公司還計劃在境內收
購部分資產優質的風、光項目

境外
開發建設
離岸
海上風電
項目。




4
︰截至
201
9

6



公司主要在建
電力
項目
情況


項目

裝機容量(萬千瓦)

項目狀態

計劃總投資(億元)

截至2019年6月末

已投資(億元)

2019年計劃投資(億元)

兩河口


300


核準


664.57


328.22


50.49


楊房溝


150


核準


200.02


67.52


15.03


總計


450


--


864.59


395.74


65.52




資料來源︰公司提供


整體來看

近年來
公司裝機規模
逐年
增長,機
組質量優良


受益于
裝機
容量逐年增長

來水偏豐
以及
電量消納改善
等因素,公司發電量逐年增長


但受
國家
政策調整以及電力體制改革等因素影響,


主要
電源類型機組
上網電價呈
波動
態勢


中誠
信國際將持續
關注電價
調整政策
以及
電力體制改
革等因素對公司機組運營的影響。







公司通過全資子公司
國投礦業投資有限公司
從事戰略性、稀缺性礦產資源及相關產業
的投資。

2016

剝離煤炭
板塊
後,
公司礦產
資源開發業務主
要為
化肥業務。

化肥行業作為國家重要基礎性資源
行業,是公司
基礎產業板塊主要
利潤貢獻之一。



目前公司控股
運營
的鉀肥生產企業
主要
為新
疆羅布泊鉀鹽公司(
以下
簡稱

羅鉀公司


),
羅鉀
公司擁有的鉀鹽資源工業儲量佔全國總儲量的一
半以上

截至
2019

6
月末

羅鉀公司
擁有
已探明
可供開采的
KCl(122b+332+333)
給水資源量
1.18

噸,
是目前國內最大的硫酸鉀生產企業,也是世界
上單體最大的硫酸鉀生產企業

截至
2019

6



羅鉀公司
硫酸鉀生產
能力

16
0
萬噸
/

,硫酸鎂生
產能力為
10
萬噸
/
年。

未來羅布泊鉀肥二期工程正式
投產後,公司


產能有望進一步得到提升


2018

7


公司


5.02

美元價格收購約旦阿拉伯鉀
肥公司(
以下簡稱“約鉀
公司



28
%
股權,成為約
鉀公司
並列
第一大股東
。約鉀公司是全球第八大鉀
鹽生產商,約旦政府授予其
100
年死海礦產特許經
營權,
目前
死海湖
水中氯化鉀資源量約
20
億噸

2018
年約鉀公司分別生產和銷售氯化鉀
2
43.6
萬噸

2
43.9
萬噸




產銷
方面,
化肥
作為
國家
基礎性資源,具有一

剛性需求

2016
~201
8


2019

1
~6

,公司硫
酸鉀
產量
分別為
160.60
萬噸、
168.39
萬噸

175.
1
0
萬噸和
10
0.56
萬噸

隨著
產能的提升,公司硫酸鉀
產量呈逐年增長態勢;同期,
硫酸鉀
銷量
分別為
155.40
萬噸、
182.17
萬噸

173.
1
0
萬噸和
7
0.69
萬噸,

下游需求量
波動的
影響,公司硫酸鉀銷量

小幅
波動
態勢


2016~201
8


2019

1
~6


公司硫酸

銷售
均價
分別

1,942.85

/


2,113.43

/


2,613.
22

/
噸和
2,5
59.60

/
噸,
隨著
淘汰
落後產能
的不斷推進,
市場
供需格局有所變化,
公司
硫酸鉀
銷售均價
呈整體
增長態勢





5

近年來
公司
硫酸鉀業務經營
指標


指標


201
6


201
7


2018


2019.1~
6


產量(萬噸)

160.60

168.39

175.10

100.56

銷量(萬噸)

155.40

182.17

173.10

70.69

銷售均價(元/噸)

1,942.85


2,113.43


2,613.22


2,559.60




資料來源︰公司提供


另外
,公司
還不斷
拓展稀有金屬產銷業務。

201
7

8

,公司收購
國投
金城冶金有限公司(

下簡稱“金城
冶金




目前生產線

日處理復雜金
精礦
2
,
000
噸,年可處理綜合礦粉
70
萬噸,年產金錠
15
噸、白銀
300
噸、陰極銅
10
萬噸,硫酸
50
萬噸,
並副產粗硒
60
噸、粗碲
80
噸、硫酸鎳
500
余噸等產





總體來看,
近年來
公司化肥業務
運營
穩定,





銷量
有所
波動

但隨著
市場
供需格局

變化,


硫酸鉀銷售均價
呈整體
增長態勢
。礦業板塊
未來
發展前景廣闊,
隨著
羅布泊鉀肥二期工程
產能的

步投產,公司礦業板塊
運營
規模進一步提升


同時

中誠信國際也將
持續關注硫酸鉀市場需求
以及

產能
政策

因素
對公司
礦業
板塊運營的影響。



交通
物流


目前國投公司交通業務主要由下屬子公司國
投交通
控股有限
公司負責,業務範圍包括從事港
口、
鐵路、公路
和相關配套項目的開發、經營和管
理。國投公司港口業務基本涵蓋全國骨干樞紐港,
主要碼頭分布在


東南沿海

長江
地區。

截至
201
9

6

末,公司控股港口企業合計
7
家。公

港口業務以散貨業務為主,
2016
~2018


201
9

1
~6

,公司
主要
港口
散貨
吞吐量分別為
15,32
7
萬噸

18
,386
萬噸

23,810
萬噸

7,697
萬噸;
其中,
2017


國內
宏觀經濟變化以及外貿形勢等因素
影響,
公司主要
港口散貨吞吐量同比增長

2018

受政策
推動,國內消費需求基本穩定,
同時
新港口
投運
,公司主要
港口散貨吞吐量同比
進一步
增長


2
018

12
月公司出售轉讓鎮江港,這對公司交通
物流業務量形成較大影響,
2019

1
~6

公司主要
港口吞吐量
大幅
下降。




6

近年來
公司
主要
港口散貨吞吐量
(單位

萬噸)


指標


201
6


201
7


2018


2019.1
~
6


鎮江港

5,891

7,003

8,516

--

曹妃甸港

3,896

5,045

7,305

3,457

京唐港

3,820

3,955

5,138

2,794

洋浦港

772

778

664

313

孚寶洋碼頭

141

354

743

0

重慶果園港

807

758

109

452

湄洲灣港

--

493

924

503

欽州港

--

--

411

178

合計


15,327


18,386

23,810

7,697



資料來源︰公司提供


總體來看,公司交通板塊目前擁有國家重要港
口資源


近年來

受益于
宏觀經濟企穩
以及

港口
投運

公司交通業務業績不斷
提升



2018

12

鎮江港的出售轉讓

公司交通物流業務量形成較
大影響。



前瞻性
戰略性產業


未來公司將
通過
控股投資與基金
投資
融合聯
動方式,重點發展
先進
制造業、大健康、城市環保

生物質能源等產業。

其中

中國國投
高投資
有限公司(
以下簡稱“國投
高新




公司
主要

瞻性戰略性新興產業投資平台

公司還通過
國投

物科技投資有限公司
(以下
簡稱
“國投
生物
”)


投健康產業投資有限公司
(以下
簡稱
“國投
健康
”)
進行
生物質能源以及大健康等產業投資




控股
直投方面
,國投高新以先進制造及信息技
術、醫藥醫
療及生命科學、環保及新材料等領域

主。

2018

9
月,
公司
完成國投生物

吉林酒精工
業集團有限公司
(以下簡稱“吉林
酒精
”)

股權
交接

截至
201
8
年末
吉林酒精
擁有酒精生產基地
3

,酒精產能達
167
萬噸
/


同時
國投生物還研究
開發燃料乙醇

截至
2018
年末

燃料乙醇產能達
115
萬噸
/



燃料
乙醇行業
的發展潛力很大。



2018

11
月,國投高新
完成對
技術股
份有限公司(以下簡稱“神州
高鐵
”,
證券代碼︰
SZ.000008

要約收購

成為

控股股東

截至
2019

6
月末
國投高新
持有
已發行股份的
20
.2
7
%


神州
高鐵主要從事
提供軌道交通運營檢修
維護的全產業鏈系統及裝備,並以此為依托,從事
軌道交通規劃投資、線路營運及商業管理服務。

2018
年受益于
機車車輛、信號等核心產品業務的穩
步發展,
新簽合同量
28.82
億元,同比增長
30.00%
;實現營業總收入
25.65
億元,同比增長
10.04%
,整體業務運營保持增長態勢




另外

公司
還通過國投健康
探索發展健康養
老、醫療服務、高端醫療設備、健康醫療大數據等
健康產業,目前
已建成運營北京和廣州兩個中心城
區健康養老機構。



同時
,公司還
控股亞普
汽車部件股份有限公司

以下簡稱“亞普
股份
”,
股票代碼︰
SH.603
013


果汁股份有限公司(
以下簡稱“國投


”,
股票代碼︰
SH.600962



其中
亞普
股份主要



從事汽車塑料油箱的生產和銷售,生產能力為
1,360
萬只
/
年,世界排名第三

2016
~2018


亞普
股份
油箱
銷量
分別為
888.98
萬只

950.37
萬只

992.51
萬只,
呈逐年增長態勢。主要從事濃縮果
蔬汁、飲料生產和銷售
,其
產品出口量佔中國總出
口量的
20%
,在國際果汁市場的佔有率達
10%

2016
~201
8


國投
中魯隻果清汁
銷售量分別

10.74



11.40
萬噸

9.80
萬噸


隻果產量
波動
的影響,
呈波動態勢




2018

1


國資委
將國藥集團
20.2
6%
股權


劃轉

公司


國藥
集團
主要從事
中成藥等
藥品


批發
以及
進出口等

截至
2
018
年末
,國藥集團資
產總額為
3,438.86
億元

所有者權益

1,322.06



2018

實現營業總收入
3,911.43
億元

淨利潤
138.97
億元。另外

2018

1
2


公司以
48.48
億元
對價,
自中信產業基金收購中國水環境集團有限公
司(以下簡稱“中國水環境”)
4
3.00
%
股權,中國
水環境為國內領先的綜合水環境
投資營運服務商,
截至
2018
年末,中國水環境下沉式再生水廠規模超

300
萬噸
/
日;同期末中國水環境資產總額為
255.45
億元,所有者權益
94.42
億元,
2018
年實現營
業總收入
71.42
億元,淨利潤
9.98
億元。



另外

國投
高新擁有

投資管理
有限公

、國投創合基金管理有限公司
以及
國投
創業
投資
管理有限公司等
5

基金管理公司
,管理

多支

家級政府引導
基金
,截至
2018


,公司
基金
管理
規模達
1,591.80
億元。

2018
年公司完成
投資額
144






總的來看
,近年來
公司
通過收並購
實現
前瞻性
戰略性業務快速發
展,
控股
直投業務發展潛力

大,


業務板塊整體投資和風險相對較大,中誠
信國際將對此保持關注。



金融

服務



公司
該業務板塊包含了金融、資產管理以及咨
詢服務業務。



金融
業務方面,
目前
公司
已覆蓋證券、信托、
證券基金、銀行、擔保、財務公司、期貨、財產保
險、保險經紀等多個金融領域。其中

證券
業務方
面,
2018
年以來,受交易
與投資
低迷
,佣金率下
滑,
以及資管新規的頒布,安信證券股份
有限公司
(以
下簡稱“安信證券”)
盈利能力及
獲現
能力

到較
大影響

2018
年安信證券手續費及佣金淨收入同比
下降
35.77%

25.87
億元,但
投資收益的大幅增長,
推動安信證券營業總收入同比增長
10.17%

83.58
億元。信托業務方面,受金融監管加強等因素影響,
國投泰康信托有限公司(以下簡稱“國投泰康”)
收縮通道業務,截至
2018
年末,國投泰康管理的資
產規模為
2,693.34
億元,同比下降
25.67%
。這使得
2018
年國投
泰康
手續費及佣金淨收入同比下降
2.13%

14.32
億元,營業總收入同比下降
16.26%

15.04
億元。基金業務方面,截至
201
8
年末,公司下
屬國投瑞銀基金管理有限公司(以下簡稱“國投瑞
銀”)公募基金管理規模達
772.52
億元
,同比持續增
長;同時,國投瑞銀近
5
年總收益率平均值為
52.85%
,保持在行業較好水平。投資擔保方面,受
監管政策以及經濟環境波動的影響,中國投融資擔
保有限公司收縮金融擔保業務,
2018
年末擔保余額
大幅下降至
678.98
億元,
2018
年發生代償
97
萬元,
收回代償款
0.53
億元。



資產管理業務方面

公司
主要通過
全資子公司
國投
資產管理有限公司
(以下簡稱“國投
資產
”)
對不良資產和非主業資產進行集中處置,
2018


投資產銷號項目
8

,回收資金
888
萬元。



咨詢
業務方面,公司
主要
通過
中投
咨詢有限公

從事
政策規劃咨詢、投
資咨詢、工程咨詢、管理
咨詢
以及招標代理
等業務,
2018
年整體運營穩健




另外
,公司還設有國投財務有限公司
(以下


“國投
財務
”)
提供綜合性的金融產品和服務,
並為成員單位提供專業化財務管理與金融服務。截

201
9

6



公司
下屬成員單位在國投財務公
司開戶
253
家,全年月均資金歸集率為
96.64
%
;日
均吸收存款余額
1
59.74
億元;日均貸款余額為
17
1.59
億元。



總的來看,
公司金融

服務業務
類型齊全



發展
穩定。

2018

以來,受證券
市場
波動
以及金



融監管政策
的影響,公司
信托及投資擔保等業務規
模有所收縮,同
時對證券及基金等業務的手續費及
佣金淨收入產生一定影響。該
業務
現金流波動



對公司整體經營活動淨現金流形成
較大
影響,
中誠信國際將對此保持關注。



國際業務


公司

國際
業務
主要包括境外直接投資、國際
工程承包及
國際貿易等業務。



融實國際控股有限公司(以下
簡稱
“融實國
際”)

公司境外
資金管理
平台


截至
目前
,融實
國際投資
了澳大利亞神特
4
號基金、印尼西巴布亞
水泥項目和北美
ABC
公司,

設立國投融資租賃有
限公司,主要開展融資租賃業務,
2018
年以來整體
運營穩定。



中國國投國際貿易有限公司(以下簡稱“國投
貿易”)
主要從事大
宗商品國際貿易業務
,以進口
民用
剛性需求
產品為主
,受國際貿易
政策影響
相對
較小


整體
盈利能力
一般


另外
,根據公司
整體
政策,國投貿易嚴禁從事融資性貿易等業務,
貿易

穩步提升




中國成套設備進出口集團有限公司(以下簡稱
“中成
集團
”)
業務範圍涵蓋了
國際
工程承包以及
對外勞務合作等
。其中,
國際工程承包業務長期受
政府委托,統一組織實施國家對外經濟技術援助項
目。先後建成了坦贊鐵路、塞內加爾國家大劇院、
中非班吉體育場、牙買加國際會展中心等
1,500
多個
各類對外工程及成套項目,分布在亞非拉
50
多個國
家和地區。



總的來看

公司

際業務整體規模較大
,由于
國際貿易
業務涉及
民生
剛需

使得
整體盈利能力

強;同時
工程業務

國際援助項目為主,
近年
來,
上述業務運營
保持穩步
提升。



戰略規劃


公司“十三五”發展規劃的指導思想是︰高舉
習近平新時代中國特色社會主義思想偉大旗幟,貫
徹落實國家戰略,突出高質量發展理念,全面深化
改革,創新發展,“為美補短板,為新興產
業做導向”,做強做優國有資本,加快建設具有全
球競爭力的世界一流資本投資公司。公司發展目標
是︰規劃到
2020
年,公司資產總額超過
7,500
億元,
合並收入達到
1700
億元,實現利潤總額
220
億元

淨利潤達到
180
億元左右,歸母淨利潤
70
億元;
力爭在“十三五”末進入世界
500
強。按照高質量
發展要求,公司基礎產業、前瞻性戰略性產業、金
融及服務業基本形成
4:3:3
格局(按利潤貢獻);國
內業務和國際業務接近
9:1
格局(按利潤貢獻)。屆
時,公司業務架構更加優化,功能手段更加完善,
競爭能力更加突出,為建設具有全球競爭力的世界
一流投資公司奠定堅實基礎。



整體來看
,公司發展戰略明晰,業務構架逐步
確立,有利于公司未來加快發展、發揮產業鏈的協
同效應,並抵御行業周期波動的影響。同時未來幾
年公司仍處于投資高峰期,各個板塊
的投資項目較
多,
或將
給公司帶來一定的資本支出壓力。







產權結構


截至
2019

6
月末,公司注冊資本和實收資本

338.00
億元,國務院國資委為公司唯一股東和實
際控制人。



截至
2019

6
月末
,公司納入合並報表範圍內
的主要二級
子公司共
2
3





公司治理


公司不設股東會


國務院國資委代表國務院
履行股東職責。國務院國資委維護公司依法享有的
經營自主權,並依照有關規定授權公司董事會行使
股東部分職權,決定公司重大事項。



公司建立了規範的董事會,董事會由
7
~
13
名董
事組成,其中外部董事人數應該超過董事會全體成

的半數,董事會成員應包括職工董事
1
名。董事
會決定公司重大問題,應當事先听取公司黨組的意
見。此外,董事會下設戰略委員會、提名委員會、
薪酬與考核委員會、審計與風險管理委員會,在其



各自職責範圍內
開展工作並對董事會提供決策建





公司原實行外派監事會制度,由國務院國資委
代表國務院向公司派駐監事會。監事會主席由國務
院任命,監事會中的職工代表由公司職工代表大會
民主選舉產生。監事會依據
國家法律、法規的規定,
履行監督職責
,檢查公司財務,監督公司重大決策
和關鍵環節以及董事會、經理層履職情況;
監事會
不參與、不干預公司經營管理活
動;監事會主席根

監督
檢查的需要,可以列席或者委派監事會
其他
成員列席公司
重要
會議。根據
2018

十三屆全國人
大一次會議通過的國務院機構改革方案,國有重點
大型企業監事會的職責劃入審計署,目前公司相關
改組工作正推進中。



公司設總經理
1
名,由董事會聘任或解聘。總
經理對董事會負責,向董事會報告工作,接受董事
會的監督管理和監事會的監督。同時
,公司設立

總經理、總會計師、總法律顧問及董事會秘書等高
級管理人員
,協助總經理開展經營管理工作。



管理水平


為貫徹落實國務院國資委關于公司改組為國
有資本投資公司的改革要求,並按照公
司黨組決議
和試點改革總體方案的部署,公司
對組織結構進行
優化調整
。優化後,公司總部設
10
個職能部門,分
別是︰辦公廳(董事會辦公室)、人力資源部(黨
組組織部)、戰略發展部、運營與安全生產監督部、
財務部、法律合規部、監察部(巡視工作辦公室)、
審計部(內設審計評價中心)、黨群工作部(黨群
宣傳部,
內設新聞中心
)和國投培訓與保障中心。



同時,公司建立了健全的制度管理體系,從制
度上加強公司全方位管理。對子公司管理方面


司建立起以資本為紐帶的母子公司管理體制,實行
集團總部
-
子公司
-
投資企業三級管理。集團總部作
為戰略決策中
心、投資決策中心、營運監管中心和
信息共享服務中心,負責公司發展戰略、經營目標、
對外投資等重大事項的決策,監督子公司、投資企
業經營管理,提供支持服務;子公司作為專業化經
營平台,負責投資企業的經營管理、推進業務發展、
促進投資企業提高營運績效;投資企業作為業務營
運單位,負責具體業務的直接經營管理,是公司的
利潤中心。公司投資企業全部建立了規範的法人治
理結構。

目前公司資產布局較為分散,
隨著
現有業
務的
進一步
深化發展和多元化擴張

公司面臨一定
的管理壓力




預算管理方面

公司圍繞組織機構建設、管理
流程與制度建設、管理模式及
技術工具優化四個方
面,構建了預算編制、預算執行分析、滾動預測、
考核評價、改進提高等各個環節的全面預算閉環管
理體系。集團總部發揮統領和總控作用,向子公司
下達預算目標,監控預算執行情況以及制定預算工
作考核評價標準;子公司根據總部統一部署,按照
專業化管理原則,成立跨部門的預算管理委員會,
負責組織本業務板塊的預算編制、執行、監督和考
核評價工作。



資金管理方面

公司推進集團化、專業化管理,
實施資金集中管理。公司以資金計劃管理為基礎,
借助銀企直聯網絡技術和財務軟件,以集團內部財
務公司作為平台,對各單位的資金進行統一歸集

合理調度、專業運作和統籌管理,從而發揮集團資
金規模優勢。集團總部財務部為集團資金集中管理
工作的歸口管理部門,負責組織、協調、指導和監
督集團整體的資金集中管理工作,制定集團資金集
中管理的相關制度、實施集團企業銀行賬戶管理工
作,編制集團資金平衡計劃、制定資金調度方案和
融資方案、審核內部資金借貸行為,並指導、監督
財務公司的業務運作。集團財務公司是集團資金集
中管理的服務機構,為集團內部各單位提供存貸
款、交易款項結算收付、票據承兌與貼現、擔保等
內部金融服務,並適時開展同業拆借、保險代理、
發行債券,投資理財等外部金融
業務。



融資管理方面

公司本部財務部依據匯總平衡
的年度資金計劃,研究並提交全年對外融資方案,
報公司本部領導審批後,負責具體落實或督辦。對
于各成員單位的借款申請,由各成員單位逐級上報
公司本部財務部,由公司本部財務部根據集團資金



平衡計劃與實際情況統籌安排,一般采用內部委托
貸款、財務公司自營貸款、外部融資等方式。集團
成員單位
10
億元以上對外項目融資,由公司本部牽
頭進行銀團招標融資。



投資管理方面,公司對集團內成員單位的對外
投資決策進行總部統一管理,各成員單位有對外投
資機會,編制投資方案上報公司本部。總部戰略發
展部
、運營與安全生產監督部、財務部和法律合規
部從財務評價、風險分析、公司戰略發展等方面提
出獨立意見,重大投資項目要通過投資決策委員會
審議後提交公司總裁辦公會進行決策。



擔保管理方面,公司制定了《國家開發投資公
司擔保業務管理辦法》,擔保審批從嚴控制、一事
一議、專項審批。擔保業務的審批決策權集中于公
司本部,控股、參股企業對外提供擔保須由相關子
公司履行總部決策審批流程,經批準後方可在董事
會或股東會上發表決策意見。



安全生產管理方面

公司以“安全發展”為指
導原則,確立了總部監督、協調和服務,子公司專
業化管理,投資企業具
體落實的統一領導、分級管
理、逐級負責的安全管理模式,構建了與公司發展
相適應、符合公司經營特點的集團化安全生產管理
體系。公司總部、子公司及投資企業都成立了安全
生產管理委員會,建立了安全生產管理機構。



總體來看,公司
治理結構不斷完善,
管理體系
及制度健全
,為各項業務
的運營
提供了有力保障




財務分析


本報告關于公司財務實力的分析基于
經立

會計師事務所
(特殊普通合伙)
審計並出具標準無
保留意見的公司
20
16~201
8
年財務報告
以及公司提
供的未經審計的
2019
年上半年度財務
報表
。相關
財務報表均
按新會計準則編制。




計算有
息債務,中誠信國際已將
“其他流動
負債”科目中的(超)短期融資券計入短期債務,
將“
長期應付款
”科目中的
融資租賃款

信托等有
息債務計入長期債務
。由于
2019

6
月末公司未披
露長期應付款
明細
,因此中誠信國際根據
2018
年末
金額對
2019

6
月末相關數據進行了相應調整。



資本結構


2016~2018
年末及
2019

6
月末
,公司總資產分
別為
4,671.16
億元、
4,935.52
億元

5,822.83
億元

6,210.50
億元;
近年來隨著業務規模不斷擴大,公
司總資產呈持續上升
態勢




資產構成方面
,公司資產以非流動資產為
主,
2016~2018
年末及
2019

6
月末分別為
3,128.51



3,298.24
億元

3,963.97
億元

3,878.54
億元

公司非流動資產主要
由可供出售金融資產

持有至
到期投資、長期股權投資、固定資產和在建工程




2016~2018
年末及
2019

6
月末,
公司可供出售
金融資產分別為
456.00
億元

466.03
億元

542.94
億元

206.68
億元;公司可供出售金融資產主要為
債券、股票及理財產品,隨著公司持續
增加對債務
及權益工具
的投入規模

公司
可供出售金融資產不
斷增長


2019

6
月末


會計政策變更,部分
可供出售金融資產
重分類
的影響

公司
可供出售金
融資產大幅減少

同時
公司持有至到期投資
大幅


247.64
億元


2016~2018
年末及
2019

6
月末,公
司長期股權投資分別為
246.09
億元

348.77
億元

737.72
億元

776.14
億元,近年來隨著公司
對合營、
聯營公司投資增加而持續
增長;
其中
2018


國藥
集團
及中國水環境等
股權的
投資,當年末公司長期
股權投資大幅增長


2016~2018
年末

2019

6


,公司固定資產

在建工程合計
分別為
2,164.87
億元、
2,181.13
億元

2,257.59
億元和
2,269.37
億元

隨著
隨著
公司
業務規模擴大

在建項目

不斷



呈逐年增長
態勢




流動資產方面

2016~2018
年末及
2019

6

末,公司流動資產分別為
1,542.65
億元

1,637.28



1,858.86
億元

2,331.96
億元
,公司流動資產主


貨幣資金、
以公允價值計量且其變動計入當期
損益的金融資產、
買入返售金融資產

其他流動資
產構成。

2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司貨幣
資金分別為
592.39
億元

495.56
億元

480.56
億元

629.71
億元

其中

證券市場行情波動

影響,




公司
安信證券
客戶資金存款減少,
使得公司
貨幣

金有所下降
,但
2019

6
月末


證券市場行情波


因素的
影響,公司
貨幣
資金大幅
上升。貨幣資
金受限方面
,截至
201
8

公司受限貨幣資金合計
32.41
億元,佔公司貨幣資金的
比例較低,受限貨幣
資金
主要為
法定準備金

一般風險準備金及
保證金
等。

2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司以公允價
值計量且其變動計入當期損益的金融資產分別為
243.39
億元

321.53
億元

439.75
億元

587.74
億元,
近年來隨著
子公司安信證券
加大債
券投資力度

持續
上升


2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司其
他流動資產分別為
286.15
億元

311.21
億元

259.57
億元

35.99
億元;
公司
其他流動資產主要為融出資
金、待抵扣進項稅及轉融通擔保資金等;
其中
2017

受子公司安信證券融資融券業務融出資金的增
長而有所
上升

2018
年以來


證券市場行情波動

因素
的影響,公司其他流動資產
持續下降




負債方面

2016~2018
年末及
2019

6
月末,公
司負債總額分別為
3,324.45
億元

3,378.49
億元

3,974.09
億元

4,333.
41
億元;
公司負債
主要為
有息
債務,同期末公司總債務
分別為
2,144.94
億元

2,226.95
億元

2,782.08
億元

3,060.66
億元,
近年

隨著公司業務規模擴大及在建項目建設的持續
推進,公司負債及債務規模持續上升。

此外

公司
代理買賣證券款
保持在較高水平
,主要為安信證券
及等子公司的款項,
2016~2018
年末及
2019

6
月末分別為
430.46
億元、
349.51
億元、
319.18

元和
449.21
億元;
其中,隨著
個人客戶的代理買賣
證券款逐年減少而不斷下降
,但
2019

以來,隨著
證券市場的回暖,
代理買賣證券款有所
回升。

從債
務結構來看,
務以長期債務為主,
2016~2018
年末及
2019

6
月末的
長短期債務比(
短期債務
/

期債務

分別為
0.20

0.20

0.29

0.31
,債務結構
保持
較好水平。



所有者權益方面

2016~2018
年末及
2019

6

末,
公司所有者權益
分別為
1,346.71
億元

1,557.03
億元

1,848.74
億元

1,877.10
億元;
受益于留存收
益的積累

子公司定向增發

改制評估增值等因

,近年來
公司所有者權益持續上升。此外

2017

公司
將部分資本公積
、盈余公積及未
分配利潤轉
增實收資本,
當期末實收資本增加
113.86
億元至
338.00
億元


分紅方面

2016
~2018
年度
公司分別


國有資本經營收益
5.5
9
億元、
7.82
億元和
9.25







9

近年來
公司
資本結構
情況





資料來源︰公司財務報告,中誠信國際整理


從財務杠桿來看

2016
~2018
年末
,公司資產
負債率
分別為
71.17%

68.45%

68.25
%

同期末的
總資本化比率分別為
61.43%

58.85%

60.08%


年來受益于所有者權益的上升,公司負債率水平


有所
降低
。截至
2019

6
月末
,公司資產
負債率
和總資本化比率分別為
69.78%

61.98%
3,受債務
規模上升影響而小幅提高。



3

將其他
權益
工具中的永續債計入債務,則
201
9

6


公司資產
負債率和總資本化比率分別為
70.26%

62.21
%




總體來看,
公司資產及債務結構合理,
近年來
隨著裝機增長及業務規模擴大,公司資產規模持續
上升,
規模優勢
不斷增強

且財務杠桿保持在合理
水平。



盈利能力


2016~2018
年,公司分別實現營業總收入
870.45
億元、
894.03
億元和
1,213.80
億元,隨著
公司業務規
模的擴大呈逐年上升態勢
。細分來看
,公司營業總
收入主要
來自于基礎產業、
前瞻性戰略性產業、金
融及服務業和國際業務

其中基礎產業主要為


、礦業
和交通物流


2016~2
018


公司
基礎產

收入合計分別為
430.14
億元、
385.73
億元和
496.50



億元
,呈
波動
態勢;
其中

2017

受益于發電量的
增長,公司電力板塊收入同比
增長


受煤炭板塊
整體劃出
以及
物流項目建設和結轉
進度
的影響,公
司礦業和
交通物流
業務收入規模同比大幅下降,進
而使得
基礎
產業收入同比下降;
2018

公司
發電量
和電價均保持增長,使得電力板塊收入
同比
持續增
長,
礦業
去產能政策的不斷落實,使得
硫酸鉀
銷售
量價齊升,
同時
物流項目

結轉
進一步推動公司基
礎產業收入同比增長。

前瞻性戰略性產業方面

2016~2018

公司

瞻性戰略性產業分別實現收入
76.53
億元、
82.25
億元和
175.15
億元
,隨著
項目
的不
斷收購以及
該業務板塊子公司業務規模擴大而不
斷上升。

金融及服務業方面

2016~2018

公司

融及服務業
分別實現收入
60.27
億元、
80.47
億元和
133.27
億元

其中

2018

受益于
該業務板塊子公

投資
收益的不斷提升
,呈逐年上升態勢。

國際業
務方面

2016~2018
年公司
國際業務分別實現收入
211.70
億元、
252.47
億元和
342.78
億元
,公司國際業
務收入主要為貿易收入

近年來
受益于
貿易額



呈逐年
提升狀態。

2019

1~6

,公司實現營
業總收入
640.02
億元

受益于
電力板塊
收入的
增長
以及項目
的不斷收

購而

上年同期
增長
23.03%




毛利率方面,
2016~2018
年公司營業毛利率分
別為
28.70%

25.08
%

23.31%

呈下降
態勢,


保持較高水平。

分板塊來看

2016~2018
年公司

礎產業板塊毛利率分別為
42.42%

41.46
%

41.65%

其中,
2017

受益于盈利能力較弱的煤炭
板塊的劃出,公司
礦業
業務盈利能力大幅提升,

受煤炭價格持續上升等因素的影響,收入佔比較高
的電力業務
盈利
能力同比下降

使得
當年
基礎產業
板塊毛利率同比下降

但公司控股的
雅礱江水電

大型水電基地,
且其外送
通道保障了
電量
消納和電
價水平,
因此公司
電力業務
毛利率
仍保持在較高水
平。前瞻性戰略

產業方面,
2016~2018

公司前
瞻性戰略性產業毛利率分別為
17.26%

17.57
%

16.97%

整體
較為穩定


金融及服務業方面

2016~2018
年公司
金融及服務業毛利率分別為
26.58%

20.48
%

12.94
%


證券
市場行情

資金
利率走勢
低迷的
影響而
逐年下降


國際業務方面

2016~2018
年公司
國際業務毛利率分別為
6.37%

5.68
%

4.80
%


國內及國際商品市場價格走勢

貿易戰影響而

逐年下降態勢。

2019

1~6



煤炭價格
下滑
,礦業板塊
毛利率
下降幅度較大



影響,公司營業毛利率
下降至
21.45%





7

近年來
公司
各業務板塊營業收入
及毛利率
情況


營業收入︰億元

2016

2017

2018

2019.1~6

基礎
產業
板塊

電力

292.71

316.45

410.11

196.09

礦業

95.60

40.28

47.98

58.96

交通物流

41.83

29.00

38.41

21.73

小計

430.14

385.73

496.50

276.78

前瞻性戰略性產業

76.53

82.25

175.15

99.36

金融及服務業

60.27

80.47

133.27

38.43

國際業務

211.70

252.47

342.78

175.84

其他(板塊間抵消)

-13.76

-7.05

-18.67

-5.75

毛利率︰%

2016

2017

2018

2019.1~6

基礎
產業
板塊

電力

48.41

40.58

40.41

39.62

礦業

35.74

59.71

60.94

22.74

交通物流

15.71

25.66

30.85

32.77

小計

42.42

41.46

41.65

35.49

前瞻性戰略性產業

17.26

17.57

16.97

17.83

金融及服務業

26.59

20.48

12.94

14.68

國際業務

6.37

5.68

4.80

2.95

其他(板塊間抵消)

--

--

--

--



資料來源︰公司
提供


期間費用方面

2016~2018
年公司期間費用

計分別為
184.89
億元、
180.29
億元和
206.08
億元


先抑後揚態勢

同期期間費用收入佔比
分別為
21.24%

20.17
%

16.98%

受益于營業收入
的增加
及公司加強費用管理控制的影響

不斷下降態勢。

細分來看

2016~2018

公司管理費用分別為
45.33
億元、
42.43
億元和
52.37
億元;
同期

銷售費用

別為
60.71
億元、
59.35
億元和
61.20
億元
,受合並範


業務規模變化

影響而
有所
波動。

2016~2018

公司財務費用分別為
78.85
億元、
78.51
億元和
92.50
億元;其中

2018
年受
債務規模擴大的影響,
同比增長
17.82%


2019

1~6

,公司期間費用合
計為
110.94
億元
,期間費用收入佔比

17.33%





8

近年來
公司期間費用分析

單位︰億元





2016

2017

2018

2019.1~6

銷售費用

60.71


59.35


61.20


10.36





管理費用

45.33


42.43


52.37


51.52


財務費用

78.85


78.51


92.50


49.06


期間費用合計

184.89


180.29


206.08


110.9
4


期間費用收入
佔比

21.24%


20.17%


16.98%


17.33%




資料來源︰公司財務報告

中誠信國際整理


利潤總額方面,
2016~2018


公司分別實現
利潤總額
180.23
億元、
182.36
億元和
193.38
億元
,同
期淨利潤分別為
140.50
億元、
145.97
億元和
162.75
億元
,均呈持續上升態勢。細分來看

公司利潤主
要來自于經營性業務利潤和投資收益,
2016~2018
年公司
分別實現經營性業務利潤
91.82
億元、
87.16
億元和
92.94
億元;
其中,
2017

受煤炭價格上漲等
因素影
響,公司
經營性業務
盈利能力有所弱


2018
年受益于業務
規模的拓展,公司經營性業務


能力有所提高。

公司
投資收益主要
為持有及處置
各類金融資產
確認和
實現的收益,
為公司利潤的重
要補充

2016~2018
年公司
分別實現投資收益
86.80
億元、
104.57
億元和
112.78
億元;其中

2017
年受
處置長期股權投資、可供出售金融資產

影響,公
司投資收益同比
增長

2018
年國資委
將集

20.26
%
的股權劃轉至公司,使得當期投資收益

一步
增長。

2016
~2018

,公司
資產
減值損失分別

3.94
億元

9.27
億元

19.97
億元,
主要為可供出
售金融資產

固定資產的減值損失
;此外

2018

公司壞賬損失

存貨跌價損失分別為
4.33
億元和
3.42
億元


另外

2018

,公司營業外損益為
9.94
億元,
主要為債務重組利得。

2019

1~6

,公司
實現利潤總額
104.72
億元

淨利潤
83.11
億元

分別
同比增長
34.24%

36.5
4
%

其中

經營性業務利潤

43.12
億元
,同比增長
4.53
%
;另外,
受益于
證券
市場行情
回暖

公司公允價值變動損益同比大幅增
長至
23.00
億元























10

近年來
公司
利潤結構
情況


資料
來源︰公司財務報告

中誠信國際整理


總體來看

近年來公司
營業總收入保持在
很高
規模,

收入
來源多樣化;
公司
控股
大型水電
等優
質資產的
平穩
運營
使得公司繼續保持極強的盈利
能力
。同時,公司
的投資收益
能夠
為利潤提供有力
的補充
。中誠信國際將持續關注
公司各業務板塊運
營狀況

行業環境、政策變化等因素對公司
盈利能
力的影響。



現金流


經營活動方面,
2016~2018
年公司經營活動淨
現金流分別為
218.38
億元、
11.11
億元和
48.22
億元;
2017

受煤炭價格維持高位,加之
證券市場震蕩下
行、公司金融板塊現金回流大幅下降,
公司經
營活
動淨現金流大幅
降低;
2018

受益于
利潤規模的提
升以及證券行業客戶保證金流入的增長
,公司經營
活動現金
淨流入
幅度
同比
大幅提升。

2019

1~6


公司
經營活動淨現金流為
122.86
億元


子公司安
信證券
客戶存款和同業存放款項大幅
增加的影響

較上年同期
大幅
提升。



投資活動方面

近年來公司
持續推進
雅礱江中
游水電
等在建項目建設並
提升
對外投資
規模
,投資
活動
現金流
呈淨流出態勢;
2016~2018
年公司
投資
活動淨現金流分別為
-
356.94
億元、
-
224.00
億元和
-
429.39
億元;其中,
2017


收回投資規模增加

影響

當期
淨流出規模有所下降

2018
年公司
增加
對聯營企業
的投資支出,
使得
當期淨流出規模有所
上升


2019

1~6

,公司投資活動淨現金流為
-
59.35
億元





籌資活動方面

2016~2018
年公司籌資活動淨
現金流分別為
20.09
億元、
100.39
億元和
353.50
億元

呈淨流入態勢

且規模逐年增加

其中

2017
年主
要受
子公司定增募資影響,當期淨流入規
模有所上升

2018
年受取得借款

發行債券
收到的
現金
增加
影響,
當期
淨流入規模繼續上升。

2019

1~6

,公司籌資活動淨現金流為
114.84
億元

受公

加大債務償還力度影響
而有所下降





9
︰近年來公司現金流狀況


單位︰億元

2016

2017

2018

2019.1~6

經營活動產生現金流入


1,095.81


1,065.66


1,390.14


816.76


經營活動產生現金流出


877.43


1,054.55


1,341.91


693.91


經營活動淨現金流


218.38


11.11


48.22


122.86


投資活動產生現金流入


593.47


728.90


738.46


460.96


投資活動產生現金流出


950.41


952.89


1,167.85


520.31


投資活動淨現金流


-
356.94


-
224.00


-
429.39


-
59.35


籌資活動產生現金流入


808.06


985.45


1,251.33


797.34


其中
:
吸收投資所收到的現金


31.71


99.24


65.97


3.91


借款所收到的現金


704.55


646.03


887.49


513.59


籌資活動產生現金流出


787.97


885.07


897.84


682.50


其中
:
償還債務所支付的現金


602.07


712.68


721.41


574.94


籌資活動淨現金流


20.09


100.39


353.50


114.84


現金及現金等價物淨增加額


-
116.53


-
113.99


-
26.45


178.63




資料來源︰公司財務報告,中誠信國際整理


總體

看,
近年來受
煤炭價格及證券市場
環境
變化
等因素影響,
公司
經營活動淨現金流
有所波


公司
持續推進在建項目建設
並提升對外投資規


使得
投資活動現金流呈淨流出態勢;
未來
隨著
在建項目的不斷投資以及公司對外股權投資

公司
投資活動
現金
淨流出和
籌資活動現金流持續
淨流

仍將保持
在一定規模
。中誠信國際
將持續關注

券市場變化對
公司
經營活動獲現能力的
影響




償債能力


近年來
,隨著
在建
項目建設的持續推進和業務
規模擴大,
公司
債務規模持續上升,截至
2016
~2018

末及
2019

6
月末,公司總債務
分別

2,144.94



2,226.95
億元

2,782.08
億元

3,060.66
億元;
公司以長期債務為主,同期末

公司
長期債務
佔比
分別

83.00%

83.59%

77.62%

76.56%




從償債能力指標來看

近年來
受煤炭價格


券行業環境變化等
因素
影響,
公司獲現能力有所


,經營活動淨現金流對總債務及利息支出的覆蓋
能力

先抑後揚態勢。

2016
~
2018

,公司
EBITDA
分別為
355.00
億元、
353.47
億元和
390.84
億元;
其中,
2018
年受益于
利潤規模的增長
,公司
EBITDA
同比
增長。


EBITDA
覆蓋能力來看,
近年來受債務規
模上升

影響,
EBITDA

總債務及利息
支出的

蓋能力

呈逐年下降態勢

但仍保持較強
水平。總
體來看
,公司
經營規模優勢突出

且財務杠桿和

務結構
較為合理
,償債能力整體保持很強水平。




10
︰近年來公司償債能力指標


指標

2016

2017

2018

2019.6

長期債務(億元)

1,782.96


1,861.49


2,159.34


2,343.16


總債務(億元)

2,144.94


2,226.95


2,782.08


3,060.66


經營活動淨現金流(億元)

218.38


11.11


48.22


122.86


EBITDA(億元)

355.00


353.47


390.84


--


經營活動淨現金流/總債務(X)

0.10


0.00


0.02


0.08*


經營活動淨現金流/利息支出(X)

2.51


0.12


0
.46


--


總債務/EBITDA(X)

6.04


6.30


7.12


--


EBITDA利息倍數(X)

4.08


3.94


3.76


--




注︰
2017
年經營活動淨現金流
/
總債務為
0.0049


“*”

指標經年化處理;
由于缺乏相關數據,
2019

1~6

部分
財務指標
無法計算




資料來源︰公司財務報告

中誠信國際整理


或有債務方面,截至
2019

6

末,公司對
外擔保
金額
54.53
億元
,其中主要


中國大唐集
團有限公司
25
億元
15
年期限企業債券

對國投煤
炭有限公司
15
億元“保險債權投資計劃”

的全
額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保
以及

對國投印尼巴布亞水泥有限
公司
8.
78
億元的

帶責任擔保
;另外,截至
201
9

6

末,
公司子
公司作為專業擔保機構擔保余額為
538.78
億元。未決訴訟方面,由于公司資產規模龐大,子
公司眾多,截至
201
9

6

末,公司及子公司有
數筆未決訴訟事項,目前並未發生因敗訴及仲裁結
果不利導致公司遭受重大經濟利益損失的情況。



受限資產
方面,
截至
201
9

6
月末
,公司受
限資產規模

118.20
億元

主要包括為
取得銀行借
款提供的抵押、質押資產
等。














11

截至
201
9

6



司受限資產情況
(單位︰億元)


項目

受限資產
賬面價值

受限原因

貨幣資金


33.04


保證金、中央行準備金存
款、風險備付金


應收票據


11.58


質押


應收賬款


10.33


保理


存貨


0.18


抵押借款


固定資產


23.69


抵押借款


無形資產


19.78


抵押借款


在建工程


4.41


-
-


其他


15.20


子公司股權質押等


合計


118.20


-
-




資料來源︰公司財務報告,中誠信國際整理


作為大型中央
企業,公司擁有

強的政府支持
及良好的銀企關系,截至
2019

6

末,公司
獲得
主要

行授信額度
7,623
億元,其中尚未使用授信額

5,013
億元。此外,公司擁有

家上市公司,資本
市場融資渠道較為暢通


中誠信國際認為公司融資
能力

強、融資渠道豐富,可在未來為公司發展和
資金需求提供良好支持。



過往債務履約情況


公司及其子公司的債務性籌資渠道主要包括
銀行借款及債券市場融資。

根據公司提供信息,


2019

6

末,公司
及其子公司
均能按時或提前
歸還各項債務本金並足額支付利息,無不良信用記
錄。



評級展望


總體來看,
公司作為國內最大的國有投資控股
公司,擔負著國家重點項目投資、西部大開發等國
有投資重任以及
產業政策導向職能,一直得到國家
的大力支持。經過多年發展,公司電力、港口及化
肥等主要產業板塊具備突出的規模優勢。同時,



形成

多元化

業務結構,
抗風險
能力極強,
並且近年來各板塊的平穩運行使得公司保持極強
的盈利能力。作為大型中央企業,公司擁有極強的
政府支持及良好的銀企關系,

擁有多家上市公
司,資本市場融資渠道較為暢通。同時,中誠信國
際也關注行業環境變化、面臨資本支出壓力及管理
壓力等因素對公司經營和整體信用狀況的影響。





,中誠信國際認為公司未來
1
2~18

月內

信用水平將保持穩定。



結論


綜上所述,中誠信
國際評定國家開發投資集團有
限公司的主體信用等級為
A
AA
,評級展望為穩定
;評
定“
2019
年國家開發投資集團有限公司券”的
債項信用等級為
A
AA











附一︰
國家開發投資集團有限公司
股權結構圖(截至
2019

6
月末)











國務院國有資產監督管理委員會


國家開發投資集團有限公司





100%











資料來源︰公司
提供























































































附二︰
國家開發投資集團有限公司
組織結構圖(截至
2019

6
月末)











資料來源︰公司提供









附三︰
國家開發投資集團有限公司
主要財務數據及財務指標(合並口徑)


財務數據
(
單位︰萬元
)


201
6


2017


2018


2019.6


貨幣資金


5,923,905.82


4,955,606.76


4,805,602.79


6,297,143.72


以公允價值計量且其變動計入當期損益的金
融資產


2,433,858.07


3,215,349.51


4,397,532.14


5,877,365.55


應收賬款淨額


595,995.65


689,664.00


1,199,467.47


1,309,821.27


其他應收款


187,460.57


318,972.50


387,823.26


529,433
.76


存貨淨額


728,681.65


870,547.37


1,604,794.22


1,781,074.30


長期投資


7,025,968.26


8,163,274.30


12,824,807.27


12,304,599.00


固定資產


15,331,556.69


16,738,187.14


17,696,768.26


17,237,957.81


在建工程


6,317,136.24


5,073,151.91


4,869,966.00


5,455,735.59


無形資產


932,840.33


9
54,813.71


1,070,689.69


1,075,640.65


總資產


46,711,601.49


49,355,205.26


58,228,320.61


62,105,015.30


其他應付款


2,278,663.03


2,069,224.71


2,156,990.23


2,943,446.99


短期債務


3,619,796.75


3,654,624.22


6,227,403.04


7,174,937.10


長期債務


17,829,591.78


18,614,873.91


21,593,3
88.90


23,431,616.87


總債務


21,449,388.53


22,269,498.12


27,820,791.94


30,606,553.97


淨債務


15,525,482.71


17,313,891.36


23,015,189.15


24,309,410.25


總負債


33,244,479.55


33,784,912.48


39,740,945.51


43,334,062.11


費用化利息支出


789,515.22


791,143.56


928,088.39


--


資本化利息支出


80,446.03


107,071.14


112,491.28


--


所有者權益合計


13,467,121.95


15,570,292.77


18,487,375.10


18,770,953.20


營業總收入


8,704,528.32


8,940,334.02


12,138,043.77


6,400,168.85


期間費用前利潤


2,767,048.15


2,575,833.50


2,932,363.58


1,524,983.99


投資收益


868,002.14


1,045,722.74


1,12
7,807.92


377,827.43


淨利潤


1,405,010.29


1,459,731.50


1,627,470.41


831,076.57


EBIT


2,591,861.78


2,614,774.09


2,861,848.77


--


EBITDA


3,550,004.70


3,534,661.75


3,908,352.08


--


經營活動產生現金淨流量


2,183,793.63


111,128.88


482,213.10


1,228,596.18


投資活動產生現金淨流量


-
3,569,35
8.21


-
2,239,953.26


-
4,293,938.93


-
593,471.33


籌資活動產生現金淨流量


200,885.69


1,003,884.95


3,534,968.52


1,148,386.46


現金及現金等價物淨增加額


-
1,165,283.66


-
1,139,892.39


-
264,463.93


1,786,330.28


資本支出


2,521,440.25


1,752,834.56


1,434,602.64


678,454.24


財務指標


2016


2017


2018


2019
.6


營業毛利率(
%



28.70


25.08


23.31


21.45


期間費用收入比(
%



21.24


20.17


16.98


17.33


EBITDA/
營業總收入(
%



40.78


39.54


32.20


--


總資產收益率(
%



5.38


5.44


5.32


--


流動比率(
X



1.02


1.11


1.04


1.19


速動比率(
X



0.98


1.05


0.95


1.10


存貨周轉率(
X



6.65


7.80


7.28


5.65*


應收賬款周轉率(
X



13.30


13.91


12.
85


9.77*


資產負債率(
%



71.17


68.45


68.25


69.78


總資本化比率(
%



61.43


58.85


60.08


61.98


短期債務
/
總債務(
%



16.88


16.41


22.38


23.44


經營活動淨現金流
/
總債務(
X



0.10


0.00


0.02


0.08*


經營活動淨現金流
/
短期債務(
X



0.60


0.03


0.08


0.34*


經營活動淨現金流
/
利息支出(
X



2.51


0.12


0.46


--


總債務
/EBITDA

X



6.04


6.30


7.1
2


--


EBITDA/
短期債務(
X



0.98


0.97


0.63


--


EBITDA
利息倍數(
X



4.08


3.94


3.76


--






公司財務報表均依據新會計準則編制;
201
9

1
~6

財務報表未經審計;
為計算有息債務,中誠信國際已將“其他流動負債”科目中的(超)短
期融資券計入短期債務,將“長期應付款”科目中的融資租賃款及
信托等有息債務
計入長期債務,由于
2019

6
月末公司未披露長期應付款
明細
,因
此中誠信國際根據
2018
年末金額對
2019

6
月末相關數據進行了相應調整;
由于缺乏相關數據

20
1
9

1
~6
月部分
指標
無法計算

帶“
*
”指標經年
化處理。










附四︰基本財務指標的計算公式


長期投資

可供出售金融資產
+
持有至到期投資
+
長期股權投資


短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+一年內到期的非流動負債
+
其他
債務調整項


長期債務=長期借款+應付債券
+
其他債務調整項


總債務=長期債務+短期債務


淨債務
=
總債務
-
貨幣資金


經營性業務利潤
=
營業總收入
-
營業成本
-
利息支出
-
手續費及佣金支出
-
退保金
-
賠付支出淨額
-
提取保險合同準備金淨額
-
保單紅利支出
-
分保費

-
營業稅金及附加
-
期間費用
+
其他收益


EBIT
(息稅前盈余)=利潤總額+費用化利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前盈余)=
EBIT
+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷


資本支出=購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金


營業毛利率=(營業收入
-
營業成本
)/
營業收入


期間費用收入比=(財務費用
+
管理費用
+
銷售費用)
/
營業總收入


總資產收益率=
EBIT/
總資產平均余額


流動比率=流動資產
/
流動負債


速動比率=(流動資產-存貨)
/
流動負債


存貨周轉率
=營業成本
/
存貨平均淨額


應收賬款周轉率

營業總收入
/
應收賬款平均淨額


資產負債率=負債總額
/
資產總額


總資本化比率=總債務
/
(總債務+所有者權益(含少數股東權益))


經調整的
CFO=
經營活動淨現金流
-
分配股利、利潤或償付利息支付的現金




注︰“利息支出、手續費及佣金支出、退保金、賠付支出淨額、提取保險合同準備金淨額、保單紅利支出、分保費用”為金融及涉及金融業務的相關
企業專用。
























附五︰主體信用等級的符號及定義


等級符號


含義


AAA


受評對象償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


受評對象償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


受評對象償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


受評對象償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


受評對象償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


受評對象在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證
償還債務。



C


受評對象不能償還債務。





注︰除
AAA
級,
CCC
級以下等級外,每一個信用等級可用









符號進行微調,表示略高或略低于本等級。

















































附六︰
企業債券
信用等級的符號及定義


等級符號


含義


AAA


債券
安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,信用風險極低。



AA


債券
安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,信用風險很低。



A


債券
安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,信用風險較低。



BBB


債券
安全性一般,受不利經濟環境影響較大,信用風險一般。



BB


債券
安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高信用風險。



B


債券
安全性較大地依賴于良好的經濟環境,信用風險很高。



CCC


債券
安全性極度依賴于良好的經濟環境,信用風險極高。



CC


基本不能保證償還
債券




C


不能償還
債券






注︰除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用









符號進行微調,表示略高或略低于本等級。
















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