時間︰2019年12月24日 11:30:16 中財網
原標題: : 2019年第一期國家開發投資集團有限公司券信用評級報告-中誠信證評


{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}








信用評級報告聲明








中誠信證券評估有限公司(以下簡稱“中誠信證評”)因對國家開發投資集團有限公司(以
下簡稱“發行主體”)及本期債券進行主動評級並出具本評級報告,特此如下聲明︰

1、除本次評級事項外,中誠信證評和評級分析師與發行主體不存在任何影響評級行為客
觀、獨立、公正的關聯關系。


2、中誠信證評評級分析師認真履行了勤勉盡責的義務,並合理保證所出具的評級報告遵
循了客觀、真實、公正的原則。


3、本評級報告的評級結論是中誠信證評依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立
判斷,不存在因發行主體和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見的情況。


4、本信用評級報告中引用的企業相關資料主要由發行主體直接提供或授權提供,其它信
息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其他因素
影響,上述信息以提供時現狀為準。特別地,對基于發行主體直接提供或授權提供的材料,
中誠信證評對其準確性、及時性、完整性、針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明
示或暗示的陳述或擔保。


5、本報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察,如有的話,應該而且只
能解釋為一種意見,而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。

















{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}




發債主體概況


國家開發投資集團有限公司于
195

5
月正
式成立,初始注冊資本為
58
億元,國務院國有資
產監督管理委員會(以下簡稱

國務院國資委


)為
出資人。成立後公司經歷數次增資,
2017

11
月,
經國務院國資委出具國資改革﹝
2017

1174
號文批
準,公司由全民所有制企業整體改制為國有獨資公
司,後經多次注資,截至
2019

6
月末,公司實
收資本為
338.0
億元,由國務院國資委全額出資,
國務院國資委是公司的實際控制人。



公司作為國家出資人代表,主要任務是根據國
家經濟發展戰略、產業政策和區域規劃的要求,對
基礎產業、支柱產業和高新技術項目進行參股、控
股投資,確保國有資產的保值增值。目前,公司主
業為投資與資產管理,包括實業投資(能源、交通
運輸、化肥、高科技產業等)、資產管理和與投資
相關的研究與服務。公司
超過
75%
以上的投資集中
在中西部,其經營性資產目前主要集中于電力、港

及化肥等行業。



截至
2018
年末,公司總資產為
5,82.83
億元,
所有者權益為
1,848.74
億元,資產負債率為
68.25%

2018
年,公司營業總收入為
1,213.80

元,淨利潤為
162.75
億元,經營活動淨現金流為
48.2
億元。



截至
2019

6
月末,公司總資產為
6,210.50
億元,所有者權益為
1,87.10
億元,資產負債率為
69.78%

2019

1~6
月,公司營業總收入為
640.02
億元,淨利潤為
83.1
億元,經營活動淨現金流為
12.86
億元。



募集資金概況


公司擬發行的

司擬發行年國家開發投資集團
有限公司券


的發行規模為不超過
15
億元,
其中基礎發行規模為
9
億元,彈性額度為
6
億元,
發行期限為
10
年,每年付息一次,到期一次還本
付息。



募集資金用途




債券
設彈性配售選擇權,募集資金不超過
15
億元,其中
9
億元用于投資方向符合國家產業政
策的創業投資基金或政府出資產業投資基金,
6

元用于補充營運資金。



行業及
區域經濟概況


電力行業概況


電力行業的發展與宏觀經濟走勢息相關。進

2016
年以後,受實體經濟運行穩中趨好、夏季高
溫天氣以及上年同期基數較低等因素影響,全社會
用電量增速整體有所提升;
2016
年和
2017
年全社會
用電量分別為
5.92
萬億千瓦時和
6.3
萬億千瓦時,同
比分別增長
5.0%

6.6%
,增速分別同比增長
4.0

1.6
個百分點。

2018
年,全國全社會用電量
6.84
萬億
千瓦時,同比增長
8.5%
,增速同比提高
1.9
個百分
點,為
2012
年以來最高增速。

2019

1~9
月,
全國
全社會用電量
5.34
萬億千瓦時,同比增長
4.4%
,保

平穩增長態勢,其中,第三產業用電量較快增長、
貢獻突出。



從電源投資和裝機規模來看,隨著裝機規模的
持續增長,電力市場供應能力總體富余,加之國家
對能源結構的調整效果開始顯現,
2016
年以來電源
投資有所放緩,當期電源投資完成額為
3,429
億元,
同比下降
12.90%
,全國新增裝機增速降至
-
8.5%

截至
2016
年末的全國發電裝機容量為
16.5
億千瓦,
同比增長
8.2%
,增速比上年同期下降
2.4
個百分點。

2017
年電源投資繼續放緩,全年電源投資完成額僅

2,70
億元,同比下降
20.80%
,為近年來最低水
平,受此影響,全國發電裝機增速亦持續放緩,截

2017
年末,全國發電裝
機容量為
17.8
億千瓦,同
比增長
7.6%
,增速比上年同期下降
0.6
個百分點。

2018
年全國電源投資完成額為
2,721
億元
1,同比下

6.2%
,雖然電源投資仍為負增長,但下降幅度有
所收窄;同期末,發電裝機規模為
19.0
億千瓦,同
比增長
6.5%
,增速較上年同期下降
1.1
個百分點。

而從裝機結構來看,火電機組在我國電源結構中仍
佔據主導地位,但受節能減排及火電去產能等因素
影響,加之以風電、發電為代表的清潔能源


1 根據 2018 年全國電力工業統計快報一覽表,2017 年電源
工程建設投資完成 2,900 億元。



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
發電受到政策的扶持,近年來非化石能源發電裝機
(包括可再生能源及核電)規模快速增長,其在我
國發電裝機中所
佔比例也持續上升,裝機結構清潔
化趨勢明顯。根據中電聯統計數據,
2018
年,我國
新增發電裝機容量為
1.2
億千瓦,其中,新增非化石
能源發電裝機佔新增總裝機的
73.0%
;截至
2018

底,我國非化石能源發電裝機容量為
7.7
億千瓦,佔
總裝機容量的比重為
40.8%
,比上年同期提高
2.0

百分點。

2019

1~9
月,全國主要電力企業合計完
成投資
4,750
億元,同比下降
6.3%
,截至
2019

9

末,全國全口徑發電裝機容量
19.7
億千瓦,同比增

5.9%
;其中,非化石能源發電裝機比重進一步提
高,同期末,非化石能源發電裝機合計容量
8.1
億千
瓦,佔比
41.4%
,比上年同期提高
1.2
個百分點。




1

2012
年以來我國電力消費與發電裝機增長情況





資料來源︰中國電力企業聯合會,中誠信
證評
整理


我國發電設備利用小時數與宏觀經濟的周期
性變化及電力供需關系密不可分。

2016
年以來,宏
觀經濟穩中向好,用電需求顯著回升,同時電源投
資放緩使得裝機增速有所下降,
2016
年全國
6,0
千瓦及以上電廠設備利用小時數為
3,785
小時,同比
下降
203
小時,降幅開始縮窄。進入
2017
年以後,
電力供需延續了
2016
年以來的總體態勢,在用電需
求保持平穩較快增長、裝機增速放緩及棄風、棄光
問題明顯改善等因素的綜合作用下,全年全國
6,0
千瓦及以上電廠發電設備利用小時為
3,786
小時,機
組利用效率下降的趨勢得到了一定緩解。

2018
年,
得益于用電需求較快增長,機組利用小時數有所提
升,全國發電設備平均利用小時為
3,862
小時,同比
提高
73
小時,其中,水電
3,613
小時,同比提高
16
小時;火電
4,361
小時,同比提高
143
小時;核電
7,184
小時,同比提高
95
小時;並網風電
2,095
小時,為
2013
年以來新高,同比提高
146
小時;並網發電
1,212
小時,同比提高
7
小時。

2019

1~9
月,全國
發電設備平均利用小時
2,857
小時,同比下降
48

時;其中,水電
2,903
小時,同比提高
187
小時;並
網發電
1,010
小時,同比提高
60
小時;火電
3,174
小時,同比下降
101
小時。棄風、棄光問題繼
續改善,國、南方電網經營區域內利
用率均超過
96%





2

201
年以來全國電力設備利用小時數情況





資料來源︰中國電力企業聯合會,中誠信
證評
整理


隨著電力體制改革繼續推進,
2018
年市場化交
易電量繼續增長。根據中電聯數據統計,
2018
年全
國電力市場交易電量(含發電權交易電量、不含抽
水蓄能低谷抽水交易電量等特殊交易電量)合計為
20,654
億千瓦時,同比增長
26.5%
,市場交易電量
佔全社會用電量比重為
30.2%
,較上年提高
4.3
個百
分點;分區域來看,東北和華東地區推進速度相對
較快,市場化電量佔比較高,且交易規模保持一定
的增長速度,華北和南方地區交易規模相對較大,
但增速有所放緩。煤電交易方面,根據中電聯數據
統計,
2018
年全國大型發電集團煤電機組上網電量
2
4,431
億千瓦時,同比增長
6.64%
;市場交易電量
10,459
億千瓦時,同比增長
21.21%
,煤電上網電量
市場化率為
42.8%
,較上年提高
6.7
個百分點。分省
來看,大型發電集團煤電上網電量市場化率超過
40%
的省區共有
18
個,其中,市場化率最高的是廣
西,達到了
98%
,甘肅、廣東、江甦、青海、蒙西、
遼寧、河南、陝西等
8
個省區的煤電市場化率超過

50%
,湖南、貴州、重慶等
9
個省區的煤電市場
化率超過了
40%


2019

1~9
月,全國電力市場中
長期電力直接交易電量合計為
15,010
億千瓦時,佔
全社會用電量比重為
28.1%





{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
中誠信
證評
認為,
2018
年以來,我國全社會用
電需求實現較快增長;電力市場供需總體平衡,電
源投資增速繼續放緩,裝機增速也隨之下降,而非
化石能源裝機佔比有所提升,區域布局得到優化;
此外,機組利用小時數得益于用電需求的較快增長
有所提升;而隨著電力體制改革繼續推進,市場化
交易電量大幅增長。展望
2019
年,我國經濟仍面臨
較大下行壓力,也或將對全國用電需求及用電量的
持續增長產生一定影響;同時,裝機仍將呈
現較快增速,非化石能源裝機比重也將進一步提
高。



行業關注


2018
年以來,得益于宏觀經濟平穩運行、
企業效益
改善和服務業較快發展等因素,全社會用電量呈現
較快增長態勢。但當前經濟仍面臨一定下行壓力,
用電量增長不確定性增大,未來一段時間用電量增
速或將有所下降


2018
年以來,宏觀經濟運行總體平穩、穩中有
進,工業生產總體平穩,企業效益改善,為用電量
增長提供了最主要支撐;同時,服務業保持了較快
增長,而年初的寒潮和夏季

高溫時間長、範圍廣、
強度強


的氣候特征帶動城鄉居民生活用電量快速
增長。受此影響,
2018
年全國全社會用電量實現較
快增長,當期為
6.84
萬億千瓦時,同比增長
8.5%

增速同比提高
1.9
個百分點,為
2012
年以來最高增
速,人均用電量
4,956
千瓦時,人均生活用電量
701
千瓦時。

2019
年我國經濟仍面臨較大的下行壓力,
因此用電量增長的不確定性也在加大。



我國電力消費結構中,
2018
年,我國一、二、
三產業及城鄉居民生活用電量佔全社會用電量的
比重分別為
1.06%

69.01%

15.78%

14.15%
2;
其中,與上年相比,第三產業和居民生活用電量比
重繼續分別同比提高
1.91

0.47
個百分點。



2 數據參考中國電力企業聯合會發布的《2018 年全國電力
工業統計快報一覽表》。


細分來看,
2018
年,第二產業及其制造業用電
量增長較快,第二產業用電量同比增長
7.2%
,增
速為
2012
年以來新高,同比提高
1.7
個百分點,拉
動全社會用電量增長
5.0
個百分點;制造業用電量


同比增長
7.2%
,其中,高技術及裝備制造業用電
量同比增長
9.5%
,四大高載能行業用電量增長
6.1%
,增速同比提高
1.2
個百分點。第三產業用電
量同比增長
12.7%
,增速同比提高
2.1
個百分點,
拉動全社會用電量增長
1.9
個百分點,比上年提高
0.5
個百分點;其中,信息傳輸、軟件和信息技術
服務業用電量增長
23.5%
,繼續延續近年來的快速
增長勢頭。全年城鄉居民生活用電量同比增長
10.3%
,增速同比提高
2.6
個百分點,拉動全社會
用電量增

1.4
個百分點,比上年提高
0.4
個百分
點,主要為城鎮化率和城鄉居民電氣化水平的持續
提高,新一輪農網改造升級、居民取暖

煤改電



大力推進,以及在氣溫因素的作用下,冬季取暖和
夏季降溫負荷快速增長所致。



分區域看,東、中、西和東北地區全社會用電
量同比分別增長
6.9%

9.6%

10.9%

6.9%
,比
上年分別提高
1.7

2.3

1.8

2.3
個百分點;用電
量佔全國比重分別為
48.3%

19.0%

26.9%

5.8%

其中,中部、西部同比分別提高
0.3

0.2
個百分
點,東部、東北地區分別下降
0.3

0.2
個百分點。




3

2012
年以來中國分產業電力消費增速





資料來源︰中國電力企業聯合會,中誠信
證評
整理


中誠信
證評
認為,
2018
年以來,得益于宏觀經
濟平穩運行、企業效益改善和服務業較快發展等因
素,全社會用電量呈現較快增長態勢。但當前經濟
仍面臨一定下行壓力,用電量增長不確定性增大,
未來一段時間用電量增速或將有所下降。



由于我國鉀礦資源嚴重匱乏,鉀肥長期依賴進口的
局面難以改變,
2018
年價格整體呈上漲態勢


鉀肥是農業生產中不可或缺的重要肥料,產品
主要包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及硫酸鉀鎂,
其中氯化鉀由于養分濃度較高,且價格低廉,在農



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
業生產中起主導作用,佔所施鉀肥數量的
95%

上。



由于資源分布不均衡,長期以來,國際鉀肥市
場一直由全球主要鉀肥生產廠商北美地區的
Canpotex
和東歐地區的
BPC
組成的鉀肥銷售聯盟
所壟斷和控制。其中,
Canpotex
成立于
1985
年,
由北美三大鉀肥生產商加拿大鉀肥公司

PotashCorp
)、加拿大加陽公司(
Agrium
)和美國
美盛公司(
Mosaic
)共同組建;
BPC
成立于
205
年,由俄羅斯的烏拉爾鉀肥公司(
Uralkali
)和白俄
羅斯的白俄羅斯鉀肥公司(
Bel
aruskali
)共同組建,
上述企業產能佔總產能的
75%
。此外,德國、以色
列、中國、約旦、智利也是主要的鉀肥生產國,較
為突出的德國
K+S
公司銷量佔比約為
9%




我國鉀礦探明儲量僅佔全球的
2%
,已發現的
最大鉀肥資源位于青海柴達木盆地和新疆羅布泊,
已探明資源儲量分別為
5.4
億噸和
2.5
億噸。鉀肥
資源的短缺使得我國鉀肥消費缺口較大,對外依存
度高,
2018
年我國氯化鉀和硫酸鉀的進口量分別達

745.58
萬噸和
5.86
萬噸,而國產氯化鉀和硫酸
鉀產量則分別為
640
萬噸與
508
萬噸。



價格方面,
2018
年國內鉀肥市場三足
鼎立的局
面有所改變,在氯化鉀進口量有限,國產鉀裝置開
工始終不足,兩方供應緊張的情況下,鉀肥價格于
年末達到最高點
2,480

/
噸。截至
2019

3
月末,
鉀肥價格受春耕用肥啟動不佳影響小幅下降,為
2,250

/
噸。




4
︰近年來我國鉀肥價格走勢(元
/
噸)





























資料來源︰化工在線


總體來看,由于我國鉀礦資源嚴重匱乏,鉀肥
長期依賴進口的局面難以改變,
2018
年價格整體呈
上漲態勢。



2018
年,國內外經濟延續增長趨勢,但全球經貿環
境不確定性加強,全國港口吞吐量增速放緩


我國
80%
以上的貿易由水運方式完成,水路運
輸、港口運營與國民經濟、對外貿易的發展密切相
關。國內外需求規模與結構的變化直接影響港口吞
吐量的規模及貨種結構,並進而帶動港口行業收入
規模與盈利能力的變化。



2017
年下半年開始,全球經濟實現了國際金融
危機以來範圍最廣泛的復甦。

2018
年以來,世界經
濟總體延續增長態勢,但增長基礎並不穩固,經濟
政治形勢更加錯綜復雜。美國對全球多個國家和地
區發起貿易摩擦,影響企業經營環境和金融市場信
心,對世界經濟貿易發展造成威脅。主要經濟體宏
觀經濟政策調整溢出效應凸顯,一些新興經濟體結
構性問題仍然突出,地緣政治風險此起彼伏。

2018
年初,全球經濟回升態勢較為強勁,但自二季度開
始,世界經濟呈現高位下行走勢。根據國際貨幣基
金組織(
IMF
),
2018
全球經濟預計增長
3.7%
,其
中,發達經濟體增長
2.4%
,新興市場和發展中經
濟體增長
4.7%




2018
年以來,國內經
濟繼續以供給側結構性改
革為主線,適度擴大總需求,深化改革創新,經濟
運行總體平穩,產業結構持續優化,需求結構繼續
改善,發展新動能加快成長,質量效益明顯提高,
穩中向好態勢持續發展。受國內外經濟及貿易形勢
影響,我國對外貿易也呈現大幅增長態勢,進出口
貿易額已逐步超越
2014
年水平。

2018
年,全國實
現外貿進出口總值
4.62
萬億美元,同比增長
12.60%
;其中,出口
2.49
萬億美元,增長
9.90%

進口
2.14
萬億美元,增長
15.80%


2019

1~3
月,
進出口總值有所下滑,與上年同期相比減少
4.8%





























{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}

5
︰中國進出口貿易總額情況(以美元計)





資源來源︰
wind
,中誠信
證評
整理


2018
年以來,航運價延續
2017
年下半年在
波動中逐漸回升的態勢,港口吞吐量亦呈增長態
勢,但增速放緩。

2018
年,全國規模以上港口完成
貨物吞吐量
13.45
億噸,同比增長
2.90%
,完成集
裝箱吞吐量
24,982

TEU
,同比增長
5.30%
,增速

2017
年明顯回落,第二季度受環保政策收緊,
部分港口生產形勢下行導致增速有所放緩。




6
︰波羅的海干散貨運價指數(
BDI
)和中國出口集裝箱
運價(
CCFI






資源來源︰
wind
,中誠信
證評
整理
























7
︰全國規模以上港口貨物吞吐量





資源來源︰
wind

中誠信
證評
整理


分港口來看,
2015
年以來,我國規模以上港口
貨物吞吐量增速持續下滑,且維持在較低水平,個
別港口如上海港、深圳港、秦皇島港等甚至連續出
現負增長;
2017
年延續
2016
年後半年行業整體復
甦態勢,大部分港口貨物吞吐量增幅處于近年來高
位。進入
2018
年以來,由于外部環境不確定性加
大,中美貿易摩擦進程和影響超過預期,我國規模
以上港口貨物吞吐量在經歷了
2017
年大幅反彈之
後,增速有所放緩,全年增速僅快于
2015
年和
2016
年。其中,秦皇島港受制于大秦線能力限制以及功
能轉移的影響出現負增長;上海港為滿足港口整體
規劃和發展需要,對散雜貨源結構進行調整,煤
炭接卸量大幅減少,導致貨物吞吐量小幅下降;煙
台港得益于鋁礬土、原油、商品車、集裝箱等貨源
增加,貨物吞吐量呈兩位數增長;主要得益
于煤炭、油品、礦石等業務量的增長,貨物吞吐量
實現
11.1%
的較快增長




1

2015

~2019

3
月中國主要沿海港口貨物吞吐量和同比增速(億噸、
%



港口


2015


2016


2017


2018


2019.1~3


吞吐量


同比增速


吞吐量


同比增速


吞吐量


同比增速


吞吐量


同比增速


吞吐量


同比增速


寧波
-



8.90


1.8


9.18


3.2


10.07


9.2


10.84


7.4


2.5


0.5


上海港


7.17


-
5.0


6.43


-
0.9


7.06


9.4


6.84


-
3.0


1.64


2.5





5.41


0.1


5.50


1.8


5.03


-
8.7


5.08


1.4


1.05


-
3.1





5.20


3.8


5.2


4.3


5.6


8.4


5.94


4.2


1.42


10.3





5.0


3.9


5.01


3.4


5.08


1.5


5.43


6.1


1.38


8.3





4.92


-
1.6


5.16


4.7


5.65


8.6


6.37


11.1


1.62


12.9


秦皇島港


2.53


-
7.6


1.86


-
26.5


2.45


31.0


2.31


-
5.7


0.54


-
11.4





4.15


-
1.2


4.29


3.4


4.51


3.3


4.68


2.8


0.81


3.1





3.61


2.3


3.51


4.0


3.60


2.8


4.38


8.9


1.14


4.3





3.40


2.3


3.47


2.5


3.62


2.9


3.70


2.0


0.67


-
31.1





{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
深圳港


2.17


-
2.8


1.95


-
1.8


2.41


12.6


2.51


4.1


0.57


1.1


黃驊港


--


--


2.45


47.1


2.70


10.1


2.8


6.4


0.68


-
1.2


煙台港


2.52


0.0


2.65


5.5


2.86


7.6


4.43


10.6


0.94


18.5


湛江港


2.20


0.0


2.5


15.8


2.82


9.9


3.02


7.0


0.56


-
2.5




資料來源︰中國交通運輸部,中誠信
證評
整理


2019
年,全球經貿發展不確定性增強,地緣政
治沖突以及價格存在較大不確定性。在貿
易投資保護主義升溫、貿易摩擦影響進一步發酵、
國際融資環境趨緊、金融風險外溢性增強、全球債
務水平居高不下、競爭性減稅行為增多等因素影響
下,
2019
年世界經濟下行風險加大,增速可能低于
IMF
預計的
3.7%
。國際貿易將繼續受到貿易保護
主義的消極影響,中美貿易摩擦的復雜性和不確定
性長期存在,預計
2019
年世界商品和服務貿易增
速將繼續放緩至
4.0%
。國內經濟方面,外部環境
不確定性和全球經濟下行壓力的加大,中美貿易摩
擦影響將進一步顯現。我國經濟平穩發展仍具良好
基礎,對外開放範圍擴展層次提升。綜合未來國內
外經濟貿易來看,
2019
年港口吞吐量增速或將持續
放緩,不同區域港口或因腹地經濟、航線狀況增速
明顯分化。



競爭實力

重要的戰略地位


國投公司是中央企業中唯一的投資控股公
司,自成立以來擔負著國家重點項目投資及西部大
開發等國有投資重任,在電力、礦業及交通等重要
基礎產業進行重大項目的投資運營,並一直得到國
家的大力支持。其中,電力產業方面,公司獲得雅
礱江流域水電資源開發權,雅礱江流域水能資源集
中,在全國規劃的十三大水電基地中規模位居第
三,是四川電能質量最優越的梯級水電站群,且是
承擔國家

西電東送


職能的重要項目。礦業產業方
面,公司擁有的羅布泊鉀鹽資源
工業儲量佔全國總
儲量的一半以上,
公司鉀鹽
產品主要面向國內硫酸
鉀市場銷售,在一定程度上改變了國內
鉀肥市場依
靠進口的格局。交通產業方面,國投公司港口業務
基本涵蓋全國骨干樞紐港,形成了以港口為基礎,
以煤炭運輸為主線,以地區、東南沿海、海
南、北部灣和長江干線為重點的港口布局,保障國
家的能源運輸。同時,公司還承擔產業政策導向職
能,進行前瞻性戰略性產業投資運營,公司通過控
股投資與基金投資融合聯動方式,並通過下屬基金
公司管理多支國家級政府引導基金,重點發展先進
制造業、大健康、城市環保、生物質能源等產業。



多元化經營及突出的規模優勢


經過多年發展,公司已形成了以基礎產業、金
融及服務業及國際業務的多元化發展模式
,同時推
進前瞻性戰略性業務。公司基礎產業板塊以電力、
礦業及交通等業務為主,基礎產業和金融及服務
業、國際業務、戰略性新興產業相互支持,協同發
展。



目前,公司在各大業務板塊已形成強大的規模
優勢與競爭力。截至
2018
年末,公司境內電力裝
機規模達到
3,405.50
萬千瓦,其中雅礱江水電項目
裝機規模為
1,470.0
萬千瓦,火電均為
30
萬千瓦
及以上機組。礦業方面,截至
2019

6
月末,公
司于國內擁有鉀肥資源
1.18
億噸,硫酸鉀生產能力
達到
160
萬噸
/
年,硫酸鎂生產能力達到
10
萬噸
/
年,
2018
年公司硫酸鉀產量與銷量分別為
175.10
萬噸和
173.10
萬噸。交通產業方面,截至
2019

6
月末,公司控股港口企業合計
7
家,
2018
年主要
港口散貨吞吐量達到
23,810
萬噸。前瞻性戰略性產
業方面,公司通過控股投資和基金投資融合聯動方
式,在生物質能源、大健康、城市環保等新興行業
不斷探索,未來發展潛力很大。金融業務方面,公
司已覆蓋證券、信托、證券基金、銀行、擔保、財
務公司、期貨、財產保險、保險經紀等多個金融領
域,可以有效發揮金融對公司其他業務板塊的協同
支持作用。



總體來看,公司具備極強的競爭及抗風險能
力。



業務運營

目前公司營業收入來自于基礎產業(主要包括



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
電力、礦業及交通物流)、前瞻性戰略性產業、金
融及服務業及國際業務;
2018
年,公司實現營業總
收入
1,213.80
億元,其中基礎產業板塊實現收入合

496.50
億元(其中電力業務收入
410.1
億元,
礦業收入
47.98
億元,交通物流收入
38.41
億元),
前瞻性戰略性產業實現收入
175.15
億元,金融及服
務業實現收入
13.27
億元,國際業務實現收入
342.78
億元。

2019

1~6
月,公司實現營業總收

640.02
億元。




8

2018
年公司營業收入構成





資料來源︰公司財務報告,中誠信
證評
整理


基礎產業板塊


國投公司的基礎產業板塊主要包括電力、礦
業和交通物流業務,是公司的基本收入和利潤來
源。







電力業務是國投公司資產和利潤增長的重要
支撐,目前國投公司所有電力項目全部由控股上市
子公司控股份有限公司(以下簡稱


投電力


,證券代碼︰
SH.6086
)運營。

2017
年湄
洲灣二期火電機組投產,
2018
年公司在建
20
萬千
瓦火電、
2.0
萬千瓦光伏和
6.50
萬千瓦風電投產運
營,同時完成了
30
萬千瓦光伏和
5
萬千瓦風電項目
的收購,推動公司控股裝機容量增長至
3,405.50

千瓦。



從電源結構來看,公司水電裝機佔比很大,持
有的雅礱江水電水能資源集中,地理優勢明顯;電
站水庫調節能力強;且配有外送通道,電量消納充
足,使得雅礱江水電盈利能力極強。另外,隨著在
建風電和光伏的陸續投產運營,公司非水佔
比由
2016
年末的
2.76%
增長至
2018
年末的
4.64%
,裝
機結構不斷優化。



從區域分布來看,公司境內項目分布在四川、
雲南、天津、福建以及廣西等全國十多個省區,分
布區域廣泛。其中火電主要分布在天津、福建、廣
西以及安徽等經
濟相對發達區域,具有一定的用電
負荷支撐;水電主要分布在四川、雲南等水資源豐
富區域;風電和光伏主要分布在風、光資源豐富的

三北


地區。另外,公司還不斷開拓境外電力市場,
目前公司境外電力項目主要集中于甦格蘭及東南
亞等區域,主要開發海上風電及火電項目。



從機組結構來看,公司火電機組全部為
30
萬千
瓦以上,機組質量優良,截至目前暫無政策要求淘
汰的落後煤電產能。



整體來看,多元化的裝機結構以及廣泛的區域
分布,
使得公司
整體協調性、適應性和抗風險能力
強,同時中誠信證評也持續關注“三北”地區棄風、
棄光情況對公司的影響。




2
︰截至
2018
年末主要電力資產情況


單位︰萬千瓦


所在
區域

總裝機
規模

水電

火電

風電

光伏

天津

400.00

0.00

400.00

0.00

0.00

安徽

129.00

0.00

129.00

0.00

0.00

廣西

396.50

0.00

390.00

6.50

0.00

甘肅

241.25

67.00

132.00

39.45

2.80

福建

398.60

0.00

398.60

0.00

0.00

新疆

100.85

0.00

66.00

34.85

0.00

貴州

60.00

0.00

60.00

0.00

0.00

雲南

183.40

135.00

0.00

14.40

34.00

四川

1,473.00

1,470.00

0.00

0.00

3.00

青海

14.90

0.00

0.00

9.90

5.00

寧夏

3.00

0.00

0.00

0.00

3.00

英國

5.00

0.00

0.00

5.00

0.00

合計

3,405.50

1,672.00

1,575.60

110.10

47.80



資料來源︰公司提供


發電利用小時方面,
2016~2018
年機
組平均利用小時數分別為
4,13
小時、
4,078
小時和
4,610
小時;其中,
2017年受利用小時數相對較低的
裝機規模上升影響,機組平均利用
小時數有所下降;2018
年受益于區域用電需求回
升、水電機組所在流域來水偏豐等因素影響,國投
電力機組平均利用小時數同比增長





{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
發電量方面,
2016~2018
年及
2019

1~6
月,國
投電力發電量分別為
1,204.38
億千瓦時、
1,289.49

千瓦時、
1,516.64
億千瓦時和
1,216.72
億千瓦時,呈
逐年增長態勢。其中,
201
7
年裝機規模繼
續提升,部分機組滿年度運營,水電機組所在流域
來水量同比增長,同時受益于國家消納政策
的逐步落實,使得當年發電量保持增長態
勢;
2018
年受益于裝機規模的提升以及利用小時數
的增長,發電量保持增長;
2019

1~6

整體發電量仍較上年同期有所增長,主要
是由于來水偏豐、外送電量增長、消納情況
的進一步改善以及裝機規模的增長。



上網電價方面,
2017
年國家進一步下調新建風
電和光伏電價,同時電力體制改革不斷推進,國投
電力水電、風電及光伏電價均同比持續下降,但受
益于國
家發改委取消、降低部分政府性基金及附加
合理調整電價結構,火電價同比增長。

2018
年受益于雅礱江水電站電價相對較高的計劃
電量規模提升,公司水電機組平均售電價同比增
長;同時受益于新投產的廣西風電以及哈密景峽、
煙墩風電價相對較高,公司風電機組平均售電價
同比增長;但受市場競價以及電價調整政策的影
響,公司火電機組和光伏機組平均售電價均同比下
降。

2019
年以來,受電力體制改革的不斷推進,公
司電量結算價格及結算周期均受到一定影響,使得
公司平均上網電價小幅下降。




3
︰近年來控股機組運營指標


指標


2016


2017


2018


2019.1~6


控股裝機容量


(萬千瓦)


2,928.45


3,162.0


3,405.50


--


平均利用小時數


(小時)


4,13


4,078


4,610


--


發電量(億千瓦時)


1,204.38

1,289.49

1,516.64

1,216.72

上網電量(億千瓦時)


1,173.01


1,25.31


1,471.9


1,180.59

平均上網電價(含稅)


(元
/
千瓦時)


--


--


--


--


其中︰水電


0.262

0.229

0.247

0.268


火電


0.338

0.363

0.341

0.374


風電


0.487

0.447

0.479

0.480


光伏


1.047


0.970


0.960


0.849




注︰平均利用小時為中誠信
證評
根據控股裝機容量和發電量推算
得出。



資料來源︰公告,中誠信
證評
整理


在建項目方面,公司未來境內自建項目以雅礱
江流域整體開發為主,截至
2019

6
月末,公司
主要在建電力項目計劃總投資
864.59
億元,已投資
395.74
億元。其中,兩河口水電站及楊房溝水電站
已分別于
2014
年和
2015
年開工建設,預計投產時
間分別為
2021
年和
2021
年。公司還在雅礱江沿岸
簽訂了風、光、水互補項目協議,整體規劃
裝機約
3,0
萬千瓦。另外,公司還計劃在境內收
購部分資產優質的風、光項目,境外開發建設離岸
海上風電項目





4
︰截至
2019

6
月末,公司主要在建電力項目情況


項目

裝機容量(萬千瓦)

項目狀態

計劃總投資(億元)

截至 2019 年 6 月末

已投資(億元)

2019 年計劃投資(億元)

兩河口


30


核準


664.57


328.2


50.49


楊房溝


150


核準


20.02


67.52


15.03


總計


450


--


864.59


395.74


65.52




資料來源︰公司提



整體來看,近年來公司裝機規模逐年增長,機
組質量優良。受益于裝機容量逐年增長、來水偏豐
以及電量消納改善等因素,公司發電量逐年增長。

但受國家政策調整以及電力體制改革等因素影響,
公司主要電源類型機組上網電價呈波動態勢。中誠

證評
將持續關注電價調整政策以及電力體制改
革等因素對公司機組運營的影響。










公司通過全資子公司國投礦業投資有限公司
從事戰略性、稀缺性礦產資源及相關產業的投資。

2016
年剝離煤炭板塊後,公司礦產資源開發業務主
要為化肥業務。化肥行業作為國家重要基礎性資源
行業,是公司基礎產業板塊主要利潤貢獻之一。



目前公司控股運營的鉀肥生產企業主要為新
疆羅布泊鉀鹽公司(以下簡稱

羅鉀公司


),羅鉀



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
公司擁有的鉀鹽資源工業儲量佔全國總儲量的一
半以上,截至
2019

6
月末,羅鉀公司擁有已探明
可供開采的
KCl

12b+32+3

給水資源量
1.18
億噸,是目前國內最大的硫酸鉀生產企業,也是世
界上單體最大的硫酸鉀生產企業,截至
2019

6

末,羅鉀公司硫酸鉀生產能力為
160
萬噸
/
年,硫酸
鎂生產能力為
10
萬噸
/
年。未來羅布泊鉀肥二期工程
正式投產後,公司鉀肥產能有望進一步得到提升。

2018

7
月,公司以約
5.02
億美元價格收購約旦阿拉
伯鉀肥公司(以下簡稱

約鉀公司



28%
股權,成
為約鉀公司並列第一大股東。約鉀公司是全球第八
大鉀鹽生產商,約旦政府授予其
10
年死海礦產特
許經營權,目前死海湖水中氯化鉀資源量約
20

噸,
2018
年約鉀公司分別生產和銷售氯化鉀
243.6
萬噸和
243.9
萬噸。



產銷方面,化肥作為國家基礎性資源,具有一
定剛性需求,
2016~2018
年及
2019

1~6
月,公司硫
酸鉀產量分別為
160.60
萬噸、
168.39
萬噸、
175.10
萬噸和
10.56
萬噸,隨著產能的提升,公司硫酸鉀
產量呈逐年增長態勢;同期,硫酸鉀銷量分別為
15.40
萬噸、
182.17
萬噸、
173.10
萬噸和
70.69
萬噸,
受下游需求量波動的影響,公司硫酸鉀銷量呈小幅
波動態勢。

2016~2018
年及
2019

1~6
月,公司硫酸
鉀銷售均價分別為
1,942.85

/
噸、
2,13.43

/
噸、
2,613.2

/
噸和
2,59.60

/
噸,隨著淘汰落後產能
的不斷推進,市場供需格局有所變化,公司硫酸鉀
銷售均價呈整體增長態勢。




5
︰近年來公司硫酸鉀業務經營指標


指標


2016


2017


2018


2019.1~6


產量(萬噸)

160.60

168.39

175.10

100.56

銷量(萬噸)

155.40

182.17

173.10

70.69

銷售均價

(元/噸)

1,942.85


2,113.43


2,613.22


2,559.60




資料來源︰公司提供


另外,公司還不斷拓展稀有金屬產銷業務。

2017

8
月,公司收購國投金城冶金有限公司(以
下簡稱

金城冶金


),目前生產線可日處理復雜金
精礦
2,0
噸,年可處理綜合礦粉
70
萬噸,年產金錠
15
噸、白銀
30
噸、陰極銅
10
萬噸,硫酸
50
萬噸,
並副產粗硒
60
噸、粗碲
80
噸、硫酸鎳
50
余噸等產
品。



總體來看,近年來公司化肥業務運營穩定,雖
然銷量有所波動,但隨著市場供需格局的變化,公
司硫酸鉀銷售均價呈整體增長態勢。礦業板塊未來
發展前景廣闊,隨著羅布泊鉀肥二期工程產能的逐
步投產,公司礦業板塊運營規模進一步提升。同時,
中誠信
證評
也將持續關注硫酸鉀市場需求以及去
產能政策等因素對公司礦業板塊運營的影響。



交通物流


目前國投公司交通業務主要由下屬子公司國
投交通控股有限公司負責,業務範圍包括從事港
口、鐵路、公路和相關配套項目的開發、經營和管
理。國投公司港口業務基本涵蓋全國骨干樞紐港,
主要碼頭分布在灣、東南沿海和長江地區。

截至
2019

6
月末,公司控股港口企業合計
7
家。公
司港口業務以散貨業務為主,
2016~2018
年及
2019

1~6
月,公司主要港口散貨吞吐量分別為
15,327
萬噸、
18,386
萬噸、
23,810
萬噸和
7,697
萬噸;其中,
2017
年受國內宏觀經濟變化以及外貿形勢等因素
影響,公司主要港口散貨吞吐量同比
增長;
2018

受政策推動,國內消費需求基本穩定,同時新港口
投運,公司主要港口散貨吞吐量同比進一步增長;

2018

12
月公司出售轉讓鎮江港,這對公司交通
物流業務量形成較大影響,
2019

1~6
月公司主要
港口吞吐量大幅下降。




6
︰近年來公司主要港口散貨吞吐量


單位︰萬噸


指標


2016


2017


2018


2019.1~6


鎮江港

5,891

7,003

8,516

--

曹妃甸港

3,896

5,045

7,305

3,457

京唐港

3,820

3,955

5,138

2,794

洋浦港

772

778

664

313

孚寶洋碼頭

141

354

743

0

重慶果園港

807

758

109

452

湄洲灣港

--

493

924

503

欽州港

--

--

411

178

合計


15,327


18,386

23,810

7,697



資料來源︰公司提供


總體來看,公司交通板塊目前擁有國家重要港
口資源。近年來,受益于宏觀經濟企穩以及新港口
投運,公司交通業務業績不斷提升。但
2018

12

鎮江港的出售轉讓對公司交通物流業務量形成較



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
大影響。



前瞻性戰略性產業


未來公司將通過控股投資與基金投資融合聯
動方式,重點發展先進制造業、大健康、城市環保、
生物質能源等產業。其中,中國投高投資
有限公司(以下簡稱

國投高新


)為公司主要前瞻
性戰略性新興產業投資平台,公司還通過國投生物
科技投資有限公司(以下簡稱

國投生物


)、國投
健康產業投資有限公司(以下簡稱

國投健康


)進
行生物質能源以及大健康等產業投資。



控股直投方面,國投高新以先進制造及信息技
術、醫藥醫療及生命科學、環保及新材料等領域為
主。

2018

9
月,公司完成國投生物與吉林酒精工
業集團有限公司(以下簡稱

吉林酒精


)的股權交
接,截至
2018
年末吉林酒精擁有酒精生產基地
3
個,
酒精產能達
167
萬噸
/
年,同時國投生物還研究開發
燃料乙醇,截至
2018
年末的燃料乙醇產能達
115


/
年,且燃料乙醇行業的發展潛力很大。



2018

11
月,國投高新完成對技術股
份有限公司(以下簡稱




,證券代碼︰
SZ.08
)要約收購,成為其控股東,截至
2019

6
月末國投高新持有已發行股份的
20.27%
。主要從事提供軌道交通運營檢修
維護的全產業鏈系統及裝備,並以此為依托,從事
軌道交通規劃投資、線路營運及商業管理服務。

2018
年受益于機車輛、信號等核心產品業務的穩
步發展,新簽合同量
28.82
億元,同比增長
30.0%
;實現營業總收入
25.65
億元,同比增長
10.04%
,整體業務運營保持增長態勢。



另外,公司還通過國投健康探索發展健康養
老、醫療服務、高端醫療設備、健康醫療大數據等
健康產業,目前已建成運營北京和廣州兩個中心城
區健康養老機構。



同時,公司還控股部件股份有限公司
(以下簡稱




,股票代碼︰
SH.603013

和果汁股份有限公司(以下簡稱

國投中



,股票代碼︰
SH.60962
)。其中主要
從事汽車塑料油箱的生產和銷售,生產能力為
1,360
萬只
/
年,世界排名第三,
2016~2018
年,
油箱銷量分別為
88.98
萬只、
950.37
萬只和
992.51
萬只,呈逐年增長態勢。主要從事濃縮果
蔬汁、飲料生產和銷售,其產品出口量佔中國總出
口量的
20%
,在國際果汁市場的佔有率達
10%

2016~2018
年,隻果清汁銷售量分別為
10.74
萬噸、
11.
40
萬噸和
9.80
萬噸,受隻果產量波動
的影響,呈波動態勢。



2018

1
月,國資委將國藥集團
20.26%
股權無
償劃轉至公司。國藥集團主要從事中成藥等藥品生
產批發以及進出口等,截至
2018
年末,國藥集團資
產總額為
3,438.86
億元,所有者權益為
1,32.06

元,
2018
年實現營業總收入
3,91.43
億元,淨利潤
138.97
億元。另外,
2018

12
月,公司以
48.48
億元
對價,自中信產業基金收購中國水環境集團有限公
司(以下簡稱

中國水環境



43.0%
股權,中國水
環境為國內領先的綜合水環境投資營運服務商,截

2018
年末,中國水環境下沉式再生水廠規模超過
30
萬噸
/
日;同期末中國水環境資產總額為
25.45
億元,所有者權益
94.42
億元,
2018
年實現營業總收

71.42
億元,淨利潤
9.98
億元。



另外,國投高新擁有投資管理有限公
司、國投創合基金管理有限公司以及投資
管理有限公司等
5
家基金管理公司,管理了多支國
家級政府引導基金,截至
2018
年末,公司基金管理
規模達
1,591.80
億元。

2018
年公司完成投資額
14

元。



總的來看,近年來公
司通過收並購實現前瞻性
戰略性業務快速發展,控股直投業務發展潛力很
大,但該業務板塊整體投資和風險相對較大,中誠

證評
將對此保持關注。



金融及服務業


公司該業務板塊包含了金融、資產管理以及咨
詢服務業務。



金融業務方面,目前公司已覆蓋證券、信托、
證券基金、銀行、擔保、財務公司、期貨、財產保
險、保險經紀等多個金融領域。其中,證券業務方
面,
2018
年以來,受交易與投資低迷,佣金率下滑,
以及資管新規的頒布,安信證券股份有限公司(以
下簡稱

安信證券


)盈利能力及獲現能力受到較大



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
影響,
2018
年安信證券手續費及佣金淨收入同
比下

35.7%

25.87
億元,但投資收益的大幅增長,
推動安信證券營業總收入同比增長
10.17%

83.58
億元。信托業務方面,受金融監管加強等因素影響,
國投泰康信托有限公司(以下簡稱

國投泰康


)收
縮通道業務,截至
2018
年末,國投泰康管理的資產
規模為
2,693.34
億元,同比下降
25.67%
。這使得
2018
年國投泰康手續費及佣金淨收入同比下降
2.13%

14.32
億元,營業總收入同比下降
16.26%

15.04

元。基金業務方面,截至
2018
年末,公司下屬國投
瑞銀基金管理有限公司(以下簡稱

國投瑞銀


)公
募基金管理規模達
772.52
億元,同比持續增長;同
時,國投瑞銀近
5
年總收益率平均值為
52.85%
,保
持在行業較好水平。投資擔保方面,受監管政策以
及經濟環境波動的影響,中國投融資擔保有限公司
收縮金融擔保業務,
2018
年末擔保余額大幅下降至
678.98
億元,
2018
年發生代償
97
萬元,收回代償款
0.53
億元。



資產管理業務方面,公司主要通過全資子公司
國投資產管理有限公司(以下簡稱

國投資產


)對
不良資產和非主業資產進行集中處置,
2018
年國投
資產銷號項目
8
個,回收資金
88
萬元。



咨詢業務方面,公司主要通
過中投咨詢有限公
司從事政策規劃咨詢、投資咨詢、工程咨詢、管理
咨詢以及招標代理等業務,
2018
年整體運營穩健。



另外,公司還設有國投財務有限公司(以下簡


國投財務


)提供綜合性的金融產品和服務,並
為成員單位提供專業化財務管理與金融服務。截至
2019

6
月末,公司下屬成員單位在國投財務公司
開戶
253
家,全年月均資金歸集率為
96.64%
;日均
吸收存款余額
159.74
億元;日均貸款余額為
171.59
億元。



總的來看,公司金融及服務業務類型齊全,業
務發展穩定。

2018
年以來,受證券市場波動以及金
融監管政策的影響,公
司信托及投資擔保等業務規
模有所收縮,同時對證券及基金等業務的手續費及
佣金淨收入產生一定影響。該業務現金流波動較
大,對公司整體經營活動淨現金流形成較大影響,
中誠信
證評
將對此保持關注。



國際業務


公司的國際業務主要包括境外直接投資、國際
工程承包及國際貿易等業務。



融實國際控股有限公司(以下簡稱

融實國



)是公司境外資金管理平台。截至目前,融實
國際投資了澳大利亞神特
4
號基金、印尼西巴布亞
水泥項目和北美
ABC
公司,並設立國投融資租賃有
限公司,主要開展融資租賃業務,
2018
年以來整體
運營穩定。



中國投國際貿易有限公司(以下簡稱

國投
貿易


)主要從事國際貿易業務,以進口
民用剛性需求產品為主,受國際貿易政策影響相對
較小,但整體盈利能力一般。另外,根據公司整體
政策,國投貿易嚴禁從事融資性貿易等業務,貿易
量穩步提升。



中國成套設備進出口集團有限公司(以下簡稱

中成集團


)業務範圍涵蓋了國際工程承包以及對
外勞務合作等。其中,國際工程承包業務長期受政
府委托,統一組織實施國家對外經濟技術援助項
目。先後建成了坦贊鐵路、塞內加爾國家大劇院、
中非班吉體育場、牙買加國際會展中心等
1,50
多個
各類對外工程及成套項目,分布在亞非拉
50
多個國
家和地區。



總的來看,公司國際業務整體規模較大,由于
國際貿易業務涉及民生剛需,使得整體盈利能力不
強;同時工程業務以國際援助項目為主,近年來,
上述業務運營保持穩步提升。



戰略規劃


公司

十三五


發展規劃的指導思想是︰高舉習
近平新時代中國特色社會主義思想偉大旗幟,貫徹
落實國家戰略,突出高質量發展理念,全面深化改
革,創新發展,

為美補短板,為新興產業
做導向


,做強做優國有資本,加快建設具有全球
競爭力的世界一流資本投資公司。公司發展目標
是︰規劃到
2020
年,公司資產總額超過
7,50
億元,
合並收入達

1
,
70

元,實現利潤總額
220
億元,
淨利潤達到
180
億元左右,歸母淨利潤
70
億元;
力爭在

十三五


末進入世界
50
強。按照高質量發
展要求,公司基礎產業、前瞻性戰略性產業、金融



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
及服務業基本形成
4:3:3
格局(按利潤貢獻);國內
業務和國際業務接近
9:1
格局(按利潤貢獻)。屆時,
公司業務架構更加優化,功能手段更加完善,競爭
能力更加突出,為建設具有全球競爭力的世界一流
投資公司奠定堅實基礎。



整體來看,公司發展戰略明晰,業務構架逐步
確立,有利于公司未來加快發展、發揮
產業鏈的協
同效應,並抵御行業周期波動的影響。同時未來幾
年公司仍處于投資高峰期,各個板塊的投資項目較
多,或將給公司帶來一定的資本支出壓力。



公司治理和管理

產權結構


截至
2019

6
月末,公司注冊資本和實收資本

338.0
億元,國務院國資委為公司唯一股東和實
際控制人。



截至
2019

6
月末,公司納入合並報表範圍內
的主要二級子公司共
23
家。



公司治理


公司不設股東會,由國務院國資委代表國務院
履行股東職責。國務院國資委維護公司依法享有的
經營自主權,並依照有關規定授權公司董事會行使
股東部分職權,決定公司重大事項。



公司建立了規範的董事會,董事會由
7~13
名董
事組成,其中外部董事人數應該超過董事會全體成
員的半數,董事會成員應包括職工董事
1
名。董事
會決定公司重大問題,應當事先听取公司黨組的意
見。此外,董事會下設戰略委員會、提名委員會、
薪酬與考核委員會、審計與風險管理委員會,在其
各自職責範圍內開展工作並對董事會提供決策建
議。



公司原實行外派監事會制度,由國務院國資委
代表國務院向公司派駐監事會。監事會主席由國務
院任命,監事會中的職工代表由公司職工代表大會
民主選舉產生。監事會依據國家法律、法規的規定,
履行監督職責,檢查公司財
務,監督公司重大決策
和關鍵環節以及董事會、經理層履職情況;監事會
不參與、不干預公司經營管理活動;監事會主席根
據監督檢查的需要,可以列席或者委派監事會其他
成員列席公司重要會議。根據
2018
年十三屆全國人
大一次會議通過的國務院機構改革方案,國有重點
大型企業監事會的職責劃入審計署,目前公司相關
改組工作正推進中。



公司設總經理
1
名,由董事會聘任或解聘。總
經理對董事會負責,向董事會報告工作,接受董事
會的監督管理和監事會的監督。同時,公司設立副
總經理、總會計師、總法律顧問及董事會秘書等高
級管理人員,協助總經理開展經營管理工作。



管理水平


為貫徹落實國務院國資委關于公司改組為國
有資本投資公司的改革要求,並按照公司黨組決議
和試點改革總體方案的部署,公司對組織結構進行
優化調整。優化後,公司總部設
10
個職能部門,分
別是︰辦公廳(董事會辦公室)、人力資源部(黨
組組織部)、戰略發展部、運營與安全生產監督部、
財務部、法律合規部、監察部(巡視工作辦公室)、
審計部(內設審計評價中心)、黨群工作部(黨群
宣傳部,內設新聞中心)和國投培訓與保障中心。



同時,公司建立了健全的制度管理體系,從制
度上加強公司全方位管理。對子公司管理方面,公
司建立起以資本為紐帶的母子公司管理體制,實行
集團總部
-
子公司
-
投資企業三級管理。集團總部作
為戰略決策中心、投資決策中心、營運監管中心和
信息共享服務中心,負責公司發展戰略、經營目標、
對外投資
等重大事項的決策,監督子公司、投資企
業經營管理,提供支持服務;子公司作為專業化經
營平台,負責投資企業的經營管理、推進業務發展、
促進投資企業提高營運績效;投資企業作為業務營
運單位,負責具體業務的直接經營管理,是公司的
利潤中心。公司投資企業全部建立了規範的法人治
理結構。目前公司資產布局較為分散,隨著現有業
務的進一步深化發展和多元化擴張,公司面臨一定
的管理壓力。



預算管理方面,公司圍繞組織機構建設、管理
流程與制度建設、管理模式及技術工具優化四個方
面,構建了預算編制、預算執行分析、滾動預測、
考核評價、改進提高等各個
環節的全面預算閉環管
理體系。集團總部發揮統領和總控作用,向子公司



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
下達預算目標,監控預算執行情況以及制定預算工
作考核評價標準;子公司根據總部統一部署,按照
專業化管理原則,成立跨部門的預算管理委員會,
負責組織本業務板塊的預算編制、執行、監督和考
核評價工作。



資金管理方面,公司推進集團化、專業化管理,
實施資金集中管理。公司以資金計劃管理為基礎,
借助銀企直聯網絡技術和財務軟件,以集團內部財
務公司作為平台,對各單位的資金進行統一歸集、
合理調度、專業運作和統籌管理,從而發揮集團資
金規模優勢。集團總部財務部為集團資金集中
管理
工作的歸口管理部門,負責組織、協調、指導和監
督集團整體的資金集中管理工作,制定集團資金集
中管理的相關制度、實施集團企業銀行賬戶管理工
作,編制集團資金平衡計劃、制定資金調度方案和
融資方案、審核內部資金借貸行為,並指導、監督
財務公司的業務運作。集團財務公司是集團資金集
中管理的服務機構,為集團內部各單位提供存貸
款、交易款項結算收付、票據承兌與貼現、擔保等
內部金融服務,並適時開展同業拆借、保險代理、
發行債券,投資理財等外部金融業務。



融資管理方面,公司本部財務部依據匯總平衡
的年度資金計劃,研究並提交全年對外融資
方案,
報公司本部領導審批後,負責具體落實或督辦。對
于各成員單位的借款申請,由各成員單位逐級上報
公司本部財務部,由公司本部財務部根據集團資金
平衡計劃與實際情況統籌安排,一般采用內部委托
貸款、財務公司自營貸款、外部融資等方式。集團
成員單位
10
億元以上對外項目融資,由公司本部牽
頭進行銀團招標融資。



投資管理方面,公司對集團內成員單位的對外
投資決策進行總部統一管理,各成員單位有對外投
資機會,編制投資方案上報公司本部。總部戰略發
展部、運營與安全生產監督部、財務部和法律合規
部從財務評價、風險分析、公司戰略發展等方面提

獨立意見,重大投資項目要通過投資決策委員會
審議後提交公司總裁辦公會進行決策。



擔保管理方面,公司制定了《國家開發投資公
司擔保業務管理辦法》,擔保審批從嚴控制、一事
一議、專項審批。擔保業務的審批決策權集中于公
司本部,控股、參股企業對外提供擔保須由相關子
公司履行總部決策審批流程,經批準後方可在董事
會或股東會上發表決策意見。



安全生產管理方面,公司以

安全發展


為指導
原則,確立了總部監督、協調和服務,子公司專業
化管理,投資企業具體落實的統一領導、分級管理、
逐級負責的安全管理模式,構建了與公司發展相適
應、符合公司經
營特點的集團化安全生產管理體
系。公司總部、子公司及投資企業都成立了安全生
產管理委員會,建立了安全生產管理機構。



總體來看,公司治理結構不斷完善,管理體系
及制度健全,為各項業務的運營提供了有力保障。



財務分析

本報告關于公司財務實力的分析基于經立信
會計師事務所(特殊普通合伙)
審計並出具標準無
保留意見的公司
2016~2018
年財務報告以及公司
提供的未經審計的
2019
年上半年度財務
報表
。相
關財務報表均按新會計準則編制。



為計算有息債務,中誠信
證評
已將

其他流動
負債


科目中的(超)短期融資券計入短期債務,


長期應付款


科目中的融資租賃款及信托等有
息債務計入長期債務。由于
2019

6
月末公司未披
露長期應付款明細,因此中誠信
證評
根據
2018
年末
金額對
2019

6
月末相關數據進行了相應調整。



資本結構


2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司總資產分
別為
4,671.16
億元、
4,935.52
億元、
5,82.83
億元和
6,210.50
億元;近年來隨著業務規模不斷擴大,公
司總資產呈持續上升態勢。



資產構成方面,公司資產以非流動資產為主,
2016~2018
年末及
2019

6
月末分別為
3,128.51

元、
3,298.24
億元、
3,963.97
億元和
3,878.54
億元,
公司非流動資產主要由可供出售金融資產、持有至
到期投資、長期股權投資、固定資產和在建工程構
成。

2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司可供出售
金融資產分別為
456.0
億元、
46.03
億元、
542.94
億元和
206.68
億元;公司可供出售金融資產主要為
債券、股票及理財產品,隨著公司持續增加對債務
及權益工具的投入規模,公司可供出售金融資產不



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2016

2017

2018

2019.6

億元
長期債務

短期債務

所有者權益

資產負債率

長期資本化比率

總資本化比率

斷增長;但
2019

6
月末,受會計政策變更,部分
可供出售金融資產重分類的影響,公司可供出售金
融資產大
幅減少,同時公司持有至到期投資大幅增

247.64
億元。

2016~2018
年末及
2019

6
月末,公
司長期股權投資分別為
246.09
億元、
348.7
億元、
737.72
億元和
776.14
億元,近年來隨著公司對合營、
聯營公司投資增加而持續增長;其中
2018
年受國藥
集團及中國水環境等股權的投資,當年末公司長期
股權投資大幅增長。

2016~2018
年末及
2019

6

末,公司固定資產和在建工程合計分別為
2,164.87
億元、
2,181.13
億元、
2,257.59
億元和
2,269.37
億元,
隨著隨著公司業務規模擴大和
在建項目的不斷投
入,呈逐年增長態勢。



流動資產方面,
2016~2018
年末及
2019

6

末,公司流動資產分別為
1,542.65
億元、
1,637.28

元、
1,858.86
億元和
2,31.96
億元,公司流動資產主
要由貨幣資金、以公允價值計量且其變動計入當期
損益的金融資產、買入返售金融資產及其他流動資
產構成。

2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司貨幣
資金分別為
592.39
億元、
495.56
億元、
480.56
億元和
629.71
億元;其中受證券市場行情波動的影響,子
公司安信證券客戶資金存款減少,使得公司貨幣資
金有所下降,但
2019

6
月末,受證券市場行情波
動等因素的影響,公司貨幣資金大幅上升。貨幣資
金受限方面,截至
2018
年公司受限貨幣資金合計
32.41
億元,佔公司貨幣資金的比例較低,受限貨幣
資金主要為法定準備金、一般風險準備金及保證金
等。

2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司以公允價
值計量且其變動計入當期損益的金融資產分別為
243.39
億元、
321.53
億元、
439.75
億元和
587.74
億元,
近年來隨著子公司安信證券加
大債券投資力度而
持續上升。

2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司其
他流動資產分別為
286.15
億元、
31.21
億元、
259.57
億元和
35.9
億元;公司其他流動資產主要為融出資
金、待抵扣進項稅及轉融通擔保資金等;其中
2017
年受子公司安信證券融資融券業務融出資金的增
長而有所上升;
2018
年以來,受證券市場行情波動
等因素的影響,公司其他流動資產持續下降。



負債方面,
2016~2018
年末及
2019

6
月末,公
司負債總額分別為
3,324.45
億元、
3,378.49
億元、
3,974.09
億元和
4,3
3.41
億元;公司負債主要為有息
債務,同期末公司總債務分別為
2,14.94
億元、
2,26.95
億元、
2,782.08
億元和
3,060.6
億元,近年
來隨著公司業務規模擴大及在建項目建設的持續
推進,公司負債及債務規模持續上升。此外,公司
代理買賣證券款保持在較高水平,主要為安信證券
及等子公司的款項,
2016~2018
年末及
2019

6
月末分別為
430.46
億元、
349.51
億元、
319.18

元和
449.21
億元;其中,隨著個人客戶的代理買賣
證券款逐年減少而不斷下降,但
2019
年以來,隨著
證券市場的回暖,代理買賣證券款有所回升。從債
務結構來看,務以長期債務為主,
2016~2018
年末及
2019

6
月末的長短期債務比(短期債務
/

期債務)分別為
0.20

0.20

0.29

0.31
,債務結構
保持較好水平。



所有者權益方面,
2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司所有者權益分別為
1,346.71
億元、
1,57.03
億元、
1,848.74
億元和
1,87.10
億元;受益
于留存收益的積累、子公司定向增發及改制評估增
值等因素,近年來公司所有者權益持續上升。此外,
2017
年公司將部分資本公積、盈余公積及未分配利
潤轉增實收資本,當期末實收資本增加
113.86
億元

338.0
億元。分紅方面,
2016~2018
年度公司分
別上繳國有資本經營收益
5.59
億元、
7.82
億元和
9.25
億元。




9
︰近年來公司資本結構情況





資料來源︰公司財務報告,中誠信
證評
整理


從財務杠桿來看,
2016~2018
年末,公司資產
負債率分別為
71.17%

68.45%

68.25%
,同期末的
總資本化比率分別為
61.43%

58.85%

60.08%
;近
年來受益于所有者權益的上升,公司負債率水平整



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
體有所降低。截至
2019

6
月末,公司資產負債率
和總資本化比率分別為
69.78%

61.98%
3,受債務
規模上升影響而小幅提高。



3 若將其他權益工具中的永續債計入債務,則 2019 年 6 月
末公司資產負債率和總資本化比率分別為70.26%和62.21%。


總體來看,公司資產及債務結構合理,近年來
隨著裝機增長及業務規模擴大,公司資產規模持續
上升,規模優勢不斷增強,且財務杠桿保持在合理
水平。



盈利能力


2016~2018
年,公司分別實現營業總收入
870.45
億元、
894.03
億元和
1,213.80
億元,隨著公司
業務規模的擴大呈逐年上升態勢。細分來看,公司
營業總收入主要來自于基礎產業、前瞻性戰略性產
業、金融及服務業和國際業務,其中基礎產業主要
為電力、礦業和交通物流。

2016~2018
年,公司基
礎產業收入合計分別為
430.14
億元、
385.73
億元和
496.50
億元,呈波動態勢;其中,
2017
年受益于發
電量的增長,公司電力板塊收入同比增長,但受煤
炭板塊整體劃出以及物流項目建設和結轉進度的
影響,公司礦業和交通物流業務收入規模同比大幅
下降,進而使得基礎產業收入同比下降;
2018
年公
司發電量和電價均保持增長,
使得電力板塊收入同
比持續增長,礦業去產能政策的不斷落實,使得硫
酸鉀銷售量價齊升,同時物流項目的結轉進一步推
動公司基礎產業收入同比增長。前瞻性戰略性產業
方面,
2016~2018
年公司前瞻性戰略性產業分別實
現收入
76.53
億元、
82.25
億元和
175.15
億元,隨著項
目的不斷收購以及該業務板塊子公司業務規模擴
大而不斷上升。金融及服務業方面,
2016~2018

公司金融及服務業分別實現收入
60.27
億元、
80.47
億元和
13.27
億元,其中,
2018
年受益于該業務板
塊子公司投資收益的不斷提升,呈逐年上升態勢。


際業務方面,
2016~2018
年公司國際業務分別實
現收入
21.70
億元、
252.47
億元和
342.78
億元,公司
國際業務收入主要為貿易收入,近年來受益于貿易
額上升,呈逐年提升狀態。

2019

1~6
月,公司實
現營業總收入
640.02
億元,受益于電力板塊收入的
增長以及項目的不斷收並購而較上年同期增長


23.03%




毛利率方面,
2016~2018
年公司營業毛利率分
別為
28.70%

25.08%

23.31%
,呈下降態勢,但仍
保持較高水平。分板塊來看,
2016~2018
年公司基
礎產業板塊毛利率分別為
42.42%

41.46%

41.65%
;其中,
2017
年受益于盈利能力較弱的煤炭
板塊的劃出,公司礦業務盈利能力大幅提升,而
受煤炭價格持續上升等因素的影響,收入佔比較高
的電力業務盈利能力同比下降,使得當年基礎產業
板塊毛利率同比下降,但公司控股的雅礱江水電為
大型水電基地,且其外送通道保障了電量消納和電
價水平,因此公司電力業務毛利率仍保持在較高水
平。前瞻性戰略性產業方面,
2016~2018
年公司前
瞻性戰略性產業毛利率分別為
17.26%

17.57%

16.97%
,整體較為穩定。金融及服務業方面,
2016~2018
年公司金融
及服務業毛利率分別為
26.58%

20.48%

12.94%
,受證券市場行情及資金
利率走勢低迷的影響而逐年下降。國際業務方面,
2016~2018
年公司國際業務毛利率分別為
6.37%

5.68%

4.80%
,受國內及國際商品市場價格走勢及
貿易戰影響而呈逐年下降態勢。

2019

1~6
月,受
煤炭價格下滑,礦業板塊毛利率下降幅度較大等因
素影響,公司營業毛利率下降至
21.45%





7
︰近年來公司各業務板塊營業收入及毛利率情況


營業收入︰億元

2016

2017

2018

2019.1~6

基礎
產業
板塊

電力

292.71

316.45

410.11

196.09

礦業

95.60

40.28

47.98

58.96

交通物流

41.83

29.00

38.41

21.73

小計

430.14

385.73

496.50

276.78

前瞻性戰略性產業

76.53

82.25

175.15

99.36

金融及服務業

60.27

80.47

133.27

38.43

國際業務

211.70

252.47

342.78

175.84

其他(板塊間抵消)

-13.76

-7.05

-18.67

-5.75

毛利率︰%

2016

2017

2018

2019.1~6

基礎
產業
板塊

電力

48.41

40.58

40.41

39.62

礦業

35.74

59.71

60.94

22.74

交通物流

15.71

25.66

30.85

32.77

小計

42.42

41.46

41.65

35.49

前瞻性戰略性產業

17.26

17.57

16.97

17.83

金融及服務業

26.59

20.48

12.94

14.68

國際業務

6.37

5.68

4.80

2.95

其他(板塊間抵消)

--

--

--

--



資料來源︰公司提供



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
-50.0

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

2016

2017

2018

2019.6

億元

經營性業務利潤

資產減值損失

公允價值變動收益

投資收益 營業外損益

資產處置收益

匯兌收益
期間費用方面,
2016~2018
年公司期間費用合
計分別為
184.89
億元、
180.29
億元和
206.08
億元,呈
先抑後揚態勢;同期間費用收入佔比分別為
21.24%

20.17%

16.98%
,受益于營業收入的增加
及公司加強費用管理控制的影響呈不斷下降態勢。

細分來看,
2016~2018
年公司管理費用分別為
45.3
億元、
42.43
億元和
52.37
億元;同期,銷售費用分
別為
60.71
億元、
59.35
億元和
61.20
億元,受合並範
圍及業務規模變化的影響而有所波動。

2016~2018
年公司財務費用分別為
78.85
億元、
78.51
億元和
92.50
億元;其中,
2018
年受債務規模擴大的影響,
同比增長
17.82%


2019

1~6
月,公司期間費用合
計為
110.94
億元,期間費用收入佔比為
17.3%





8
︰近年來公司期間費用分析


單位︰億元




2016

2017

2018

2019.1~6

銷售費用

60.71


59.35


61.20


10.36


管理費用

45.3


42.43


52.37


51.52


財務費用

78.85


78.51


92.50


49.06


期間費用合計

184.89


180.29


206.08


110.94


期 間 費 用 收 入
佔比

21.24%


20.17%


16.98%


17.3%




資料來源︰公司財務報告,中誠信
證評
整理


利潤總額方面,
2016~2018
年,公司分別實現
利潤總額
180.23
億元、
182.36
億元和
193.38
億元,同
期淨利潤分別為
140.50
億元、
145.97
億元和
162.75
億元,均呈持續上升態勢。細分來看,公司利潤主
要來自于經營性業務利潤和投資收益,
2016~2018
年公司分別實現經營性業務利潤
91.82
億元、
87.16
億元和
92.94
億元;其中,
2017
年受煤炭價格上漲等
因素影響,公司經營性業務盈利能力有所弱化;
2018
年受益于業務規模的拓展,公司經營性業務盈
利能力有所提高。公司投資收益主要為持有及處置
各類金融資產確認和實現的收益,為公司利潤的重
要補充,
2016~2018
年公司分別實現投資收益
86.80
億元、
104.57
億元和
112.78
億元;其中,
2017
年受
處置長期股權投資、可供出售金融資產的影響,公
司投資收益同比增長;
2018
年國資委將集

20.26%

股權劃轉至公司,使得當期投資收益進
一步增長。

2016~2018
年,公司資產減值損失分別

3.94
億元、
9.27
億元和
19.97
億元,主要為可供出
售金融資產及固定資產的減值損失;此外,
2018

公司壞賬損失及存貨跌價損失分別為
4.3
億元和
3.42
億元。另外,
2018
年,公司營業外損益為
9.94
億元,主要為債務重組利得。

2019

1~6
月,公司
實現利潤總額
104.72
億元和淨利潤
83.1
億元,分別
同比增長
34.24%

36.54%
;其中,經營性業務利潤

43.12
億元,同比增長
4.53%
;另外,受益于證券
市場行情回暖,公司公允價值變動損益同比大幅增
長至
23.0
億元。




10
︰近年來公司利潤結構情況





資料來源︰公司財務報告,中誠信
證評
整理


總體來看,近年來公司營業總收入保持在很高
規模,且收入來源多樣化;公司控股大型水電等優
質資產的平穩運營使得公司繼續保持極強的盈利
能力。同時,公司的投資收益能夠為利潤提供有力
的補充。中誠信
證評
將持續關注公司各業務板塊運
營狀況及行業環境、政策變化等因素對公司盈利能
力的影響。



償債能力


近年來,隨著在建項目建設的持續推進和業務
規模擴大,務規模持續上升,截至
2016~2018
年末及
2019

6
月末,公司總債務分別為
2,14.94

元、
2,26.95
億元、
2,782.08
億元和
3,060.6
億元;
公司以長期債務為主,同期末,公司長期債務佔比
分別為
83.0%

83.59%

77.62%

76.56%




從償債能力指標來看,近年來受煤炭價格及證
券行業環境變化等因素影響,公司獲現能力有所波
動,經營活動淨現金流對總債務及利息支出的覆蓋
能力呈先抑後揚態勢。

2016~2018
年,公司
EBITDA
分別為
35.0
億元、
353.47
億元和
390.84
億元;其中,
2018
年受益于利潤規模的增長,公司
EBITDA
同比



{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
增長。從
EBITDA
覆蓋能力來看,近年來受債務規
模上升的影響,
EBITDA
對總債務及利息支出的覆
蓋能力均呈逐年下降態勢,但仍保持較強水平。總
體來看,公司經營規模優勢突出,且財務杠桿和債
務結構較為合理,償債能力整體保持很強水平。




9
︰近年來公司償債能力指標


指標

2016

2017

2018

2019.6

長期債務(億元)

1,782.96


1,861.49


2,159.34


2,343.16


總債務(億元)

2,14.94


2,26.95


2,782.08


3,060.6


經營活 動淨現金流
(億元)

218.38


11.1


48.2


12.86


EBITDA(億元)

35.0


353.47


390.84


--


經營活動淨現金流/
總債務(X)

0.10


0.0


0.02


0.08*


經營活動淨現金流/
利息支出(X)

2.51


0.12


0.46


--


總債務/EBITDA(X)

6.04


6.30


7.12


--


EBITDA 利 息 倍 數
(X)

4.08


3.94


3.76


--




注︰
2017
年經營活動淨現金流
/
總債務為
0.049
;帶
“*”

指標經年
化處理;由于缺乏相關數據,
2019

1~6
月部分財務指標無
法計算。



資料來源︰公司財務報告,中誠信
證評
整理


或有債務方面,截至
2019

6
月末,公司對
外擔保金額
54.53
億元,其中主要為對中國大唐集
團有限公司
25
億元
15
年期限企業債券、對國投煤
炭有限公司
15
億元

保險債權投資計劃


的全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保以及
對對國投印尼巴布亞水泥有限公司
8.78
億元的連
帶責任擔保;另外,截至
2019

6
月末,公司子
公司作為專業擔保機構擔保余額為
538.78
億元。未決訴訟方面,由于公司資產規模龐大,子
公司眾多,截至
2019

6
月末,公司及子公司有
數筆未決訴訟事項,目前並未發生因敗訴及仲裁結
果不利導致公司遭受重大經濟利益損失的情況。



受限資產方面,截至
2019

6
月末,公司受
限資產規模為
118.20
億元,主要包括為取得銀行借
款提供的抵押、質押資產等。






















10
︰截至
2019

6
月末公司受限資產情況


單位︰
億元


項目

受限資產賬面價值

受限原因

貨幣資金


33.04


保證金、中央行準備金
存款、風險備付金


應收票據


11.58


質押


應收賬款


10.3


保理


存貨


0.18


抵押借款


固定資產


23.69


抵押借款


無形資產


19.78


抵押借款


在建工程


4.41


--


其他


15.20


子公司股權質押等


合計


118.20


--




資料來源︰公司財務報告,中誠信
證評
整理


作為大型中央
企業,公司擁有極強的政府支持
及良好的銀企關系,截至
2019

6
月末,公司獲得
主要銀行授信額度
7,623
億元,其中尚未使用授信額

5,013
億元。此外,公司擁有多家上市公司,資本
市場融資渠道較為暢通。中誠信
證評
認為公司融資
能力極強、融資渠道豐富,可在未來為公司發展和
資金需求提供良好支持。



總體來看,公司作為國內最大的國有投資控股
公司,擔負著國家重點項目投資、西部大開發等國
有投資重任以及產業政策導向職能,一直得到國家
的大力支持。經過多年發展,公司電力、港口及化
肥等主要產業板塊具備突出的規模優勢。同時,公
司已形成了多元化的業務結構,抗風險能力極強,
並且近年來各板塊的平穩運行使得公司保持極強
的盈利能力。作為大型中央企業,公司擁有極強的
政府支持及良好的
銀企關系,並擁有多家上市公
司,資本市場融資渠道較為暢通。同時,中誠信


也關注行業環境變化、面臨資本支出壓力及管理
壓力等因素對公司經營和整體信用狀況的影響。



結 論

綜上,中誠信證評定
國家開發投資集團有限
公司
的主體信用等級為
A
A
A

評級展望為穩定;
評定

2019
年國家開發投資集團有限公司



債項的信用等級為
A
A
A












{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}






關于2019年國家開發投資集團有限公司

券的跟蹤評級安排





根據評級行業慣例、監管部門以及公司評級制度的相關規定,自首次評級報告出具之日
(以評級報告上注明日期為準)起,中誠信證券評估有限公司(以下簡稱“中誠信證評”)將
在本期債券信用級別有效期內或者本期債券存續期內,持續關注本期債券發行人外部經營環
境變化、經營或財務狀況變化以及本期債券償債保障情況等因素,保留對本期債券的信用風
險進行持續跟蹤、進行定期和不定期跟蹤評級,據以決定是否調整本期債券信用等級的權利。


同時,中誠信證評亦保留對外公開披露定期和不定期跟蹤評級報告及評級結果的權利。













































{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
附一︰國家開發投資集團有限公司股權結構圖(截至 2019 年 6 月末)





















資料來源︰公司提供
















































{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
05754794272c3cb30173965086d9e14
附二︰國家開發投資集團有限公司組織結構圖(截至 2019 年 6 月末)






資料來源︰公司提供


{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
附三︰
國家開發投資集團有限公司主要財務數據及財務指標(合並口徑)


財務數據

單位︰萬元



2016


2017


2018


2019.6


貨幣資金


5,923,905.82


4,95,606.76


4,805,602.79


6,297,143.72


以公允價值計量且其變動計入當期損
益的金融資產


2,43,858.07


3,215,349.51


4,397,532.14


5,87,365.5


應收賬款淨額


595,95.65


689,64.0


1,19,467.47


1,309,821.27


其他應收款


187,460.57


318,972.50


387,823.26


529,43.76


存貨淨額


728,681.65


870,547.37


1,604,794.2


1,781,074.30


長期投資


7,025,968.26


8,163,274.30


12,824,807.27


12,304,59.0


固定資產


15,31,56.69


16,738,187.14


17,696,768.26


17,237,957.81


在建工程


6,317,136.24


5,073,151.91


4,869,96.0


5,45,735.59


無形資產


932,840.3


954,813.71


1,070,689.69


1,075,640.65


總資產


46,71,601.49


49,35,205.26


58,28,320.61


62,105,015.30


其他應付款


2,278,63.03


2,069,24.71


2,156,90.23


2,943,46.9


短期債務


3,619,796.75


3,654,624.2


6,27,403.04


7,174,937.10


長期債務


17,829,591.78


18,614,873.91


21,593,38.90


23,431,616.87


總債務


21,49,38.53


22,269,498.12


27,820,791.94


30,606,53.97


淨債務


15,525,482.71


17,313,891.36


23,015,189.15


24,309,410.25


總負債


33,24,479.5


33,784,912.48


39,740,945.51


43,34,062.1


費用化利息支出


789,515.2


791,143.56


928,08.39


--


資本化利息支出


80,46.03


107,071.14


112,491.28


--


所有者權益合計


13,467,121.95


15,570,292.7


18,487,375.10


18,70,953.20


營業總收入


8,704,528.32


8,940,34.02


12,138,043.7


6,40,168.85


期間費用前利潤


2,767,048.15


2,575,83.50


2,932,363.58


1,524,983.9


投資收益


868,02.14


1,045,72.74


1,127,807.92


37,827.43


淨利潤


1,405,010.29


1,459,731.50


1,627,470.41


831,076.57


EBIT


2,591,861.78


2,614,74.09


2,861,848.7


--


EBITDA


3,50,04.70


3,534,61.75


3,908,352.08


--


經營活動產生現金淨流量


2,183,793.63


11,128.8


482,213.10


1,28,596.18


投資活動產生現金淨流量


-
3,569,358.21


-
2,239,953.26


-
4,293,938.93


-
593,471.3


籌資活動產生現金淨流量


20,85.69


1,03,84.95


3,534,968.52


1,148,386.46


現金及現金等價物淨增加額


-
1,165,283.6


-
1,139,892.39


-
264,463.93


1,786,30.28


資本支出


2,521,40.25


1,752,834.56


1,434,602.64


678,454.24


財務指標


2016


2017


2018


2019.6


營業毛利率(
%



28.70


25.08


23.31


21.45


期間費用收入比(
%



21.24


20.17


16.98


17.3


EBITDA/
營業總收入(
%



40.78


39.54


32.20


--


總資產收益率(
%



5.38


5.4


5.32


--





{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
流動比率(
X



1.02


1.1


1.04


1.19


速動比率(
X



0.98


1.05


0.95


1.10


存貨周轉率(
X



6.65


7.80


7.28


5.65*


應收賬款周轉率(
X



13.30


13.91


12.85


9.7*


資產負債率(
%



71.17


68.45


68.25


69.78


總資本化比率(
%



61.43


58.85


60.08


61.98


短期債務
/
總債務(
%



16.8


16.41


22.38


23.4


經營活動淨現金流
/
總債務(
X



0.10


0.0


0.02


0.08*


經營活動淨現金流
/
短期債務(
X



0.60


0.03


0.08


0.34*


經營活動淨現金流
/
利息支出(
X



2.51


0.12


0.46


--


總債務
/EBITDA

X



6.04


6.30


7.12


--


EBITDA/
短期債務(
X



0.98


0.97


0.63


--


EBITDA
利息倍數(
X



4.08


3.94


3.76


--




注︰
公司財務報表均依據新會計準則編制;
2019

1~6
月財務報表未經審計;為計算有息債務,中誠信證評已將

其他流動
負債


科目中的(超)短期融資券計入短期債務,將

長期應付款


科目中的融資租賃款及信托等有息債務計入長期債務,
由于
2019

6
月末公司未披露長期應付款明細,因此中誠信證評根據
2018
年末金額對
2019

6
月末相關數據進行了
相應調整;由于缺乏相關數據,
2019

1~6
月部分指標無法計算;帶
“*”

指標經年化處理






























































{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}


︰公司基本財務指標的計算公式


短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+一年內到期的
非流動負債
+
其他債務調整項


長期債務=長期借款+應付債券
+
其他債務調整項


總債務=長期債務+短期債務


營業成本合計
=
營業成本
+
利息支出
+
手續費及佣金支出
+
退保金
+
賠付支出淨額
+
提取保險合同準備金淨

+
保單紅利支出
+
分保費用


三費前利潤
=
營業總收入
-
營業成本
-
利息支出
-
手續費及佣金收入
-
退保金
-
賠付支出淨額
-
提取保險合同準
備金淨額
-
保單紅利支出
-
分保費用
-
營業稅金及附加


經營性業務利潤=營業總收入
-
營業成本合計
-
稅金及附加
-
財務費用
-
管理費用
-
銷售費用
+
其他收益


營業毛利率=(營業總收入
-
營業成本合計)
/
營業總收入


三費合計=財務費用
+
管理費用
+
銷售費用


三費收入比=(財務費用
+
管理費用
+
銷售費用)
/
營業總收入


EBIT
(息稅前盈余)=利潤總額+費用化利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前盈余)=
EBIT
+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷


資本支出=購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金


應收類款項
/
總資產=(應收賬款
+
其他應收款
+
長期應收款)
/
總資產


收現比=銷售商品提供勞務收到的現金流入
/
營業收入


總資產收益率=
EBIT/
總資產平均余額


流動比率=流動資產
/
流動負債


速動比率=(流動資產-存貨)
/
流動負債


現金比率=(貨幣資金
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
+
應收票據)
/
流動負債


資產負債率=負債總額
/
資產總額


總資本化比率=總債務
/
(總債務+所有者權益(含少數股東權益)


長短期債務比=短期債務
/
長期債務


EBITDA
利息倍數=
EBITDA/
(費用化利息支出
+
資本化利息支出)




















{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}



信用等級的符號及定義


主體信用評級等級符號及定義

等級符號


含義


AA


受評主體償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低

AA


受評主體償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低

A


受評主體償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低

BB


受評主體償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般

BB


受評主體償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險

B


受評主體償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高

CC


受評主體償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高

CC


受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小,基本不能保證償還債務

C


受評主體不能償還債務



注︰除
AA
級,
CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用
“+”



-


符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。



評級展望的含義

內容






正面


表示評級有上升趨勢


負面


表示評級有下降趨勢


穩定


表示評級大致不會改變


待決


表示評級的上升或下調仍有待決定




評級展望是評估發債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。給予評級展望時,主要考慮中至長期
內受評主體可能發生的經濟或商業基本因素變動的預期和判斷。



長期債券信用評級等級符號及定義

等級符號


含義


AA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低


AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低


A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低


BB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般


BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險


B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高


CC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高


CC


基本不能保證償還債券


C


不能償還債券




注︰除 AA
級,CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。







{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7}
短期債券信用評級等級符號及定義

等級


含義


A
-
1


為最高短期信用等級,還本付息能力很強,安全性很高。



A
-
2


還本付息能力較強,安全性較高。



A
-
3


還本付息能力一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息能力較低,有一定的違約風險。



C


還本付息能力很低,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注︰每一個信用等級均不進行
“+”



-


微調。




























  中財網
各版頭條
pop up description layer