時間︰2019年12月24日 08:42:55 中財網
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  深度報告:鋁合金壓鑄中小件“隱形冠軍”,短中長期邏輯支撐成長
  類別︰公司 研究機構︰廣證恆生咨詢
  公司專注鋁合金精密壓鑄件行業,在中小件領域建立了競爭壁壘。公司主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售,公司產品包括汽車類產品(營收佔比比95%),工業類產品(營收佔比5%)。汽車類產品包括汽車雨刮系統、汽車傳動系統、汽車轉向系統、汽車發動機系統、汽車制動系統及其他系統。公司產品以中小件為主,品類多,銷量大,折合按噸計算的單價高,產品附加值高,毛利率高。公司在中小件領域建立了競爭壁壘,形成了差異化優勢。

  公司客戶優質,境外收入佔比較大,外銷毛利率更高。公司主要客戶是法雷奧、博世、麥格納、電產、耐世特等全球知名一級供應商,前五名客戶佔比在60%左右。公司國內、境外收入分別佔1/3和2/3,形成了中國、歐洲、美洲三足鼎立的收入結構。海外客戶需求相對穩定,公司抗風險能力更強。外銷毛利率高于內銷毛利率,因此公司整體毛利率高于同行。

  短期投資邏輯:拐點反轉,盈利能力回升。受國內汽車市場下行影響,公司Q1收入下滑1.6%,而Q2、Q3收入分別實現4.2%,6.2%的增長。由于國內汽車市場跌幅收窄,而國外市場對鋁合金輕量化的需求旺盛,公司2020年有望加速增長。公司固定資產17-18年快速增加,而收入增速低于固定資產增速,導致固定資產周轉率下降。公司18年H2和19年H1受制造費用(含折舊攤銷)大幅增加的影響,公司毛利率下滑。隨著募投項目大部分投產以及產能利用率提升,19Q3公司毛利率觸底回升,預計明年毛利率繼續改善,盈利能力提升。

  中期投資邏輯:抓住機遇,積極擴充產品線。汽車輕量化已經成為了全球不可逆轉的趨勢,汽車用鋁量穩步提升。公司加大在汽車電控、電驅動系統上的產品開發力度,獲得博世、大陸、聯合電子、麥格納、馬勒、三菱電機、李爾等汽車項目。隨著工廠投產,有望擴大銷售收入,提升單車配套價值。

  長期投資邏輯:行業集中度提升。根據我們的測算,目前國內鋁合金壓鑄件市場規模約840億元,未來2-3年有望突破1000億元。國內壓鑄企業市場集中度較低,行業尚未進入整合階段,A股上市的單一鋁合金壓鑄企業市場份額沒有超過5%。國外同行市場集中度較高,龍頭企業市場份額較高。規模最大企業市場份額超過10%。參考國際發展歷史,國內鋁合金壓鑄市場行業集中度有望提升。

  估值與盈利預測:我們預測公司19/20/21年營業收入分別為26.45,29.15,32.17億元,歸母淨利潤分別為4.11,4.99,5.76億元,EPS分別為0.48,0.58,0.67元,對應20/21年22、19倍PE。我們上調公司目標價至16元,對應20年27倍PE。維持“強烈推薦”評級,當前股價12.88元,股價具有24.2%上漲空間。

  風險提示:下游客戶需求低于預期;客戶年降壓力;產能利用率低于預期;外貿佔比大,匯率風險。
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