時間︰2019年11月22日 06:00:59 中財網
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  (601808)︰受益國家能源安全 油服國企龍頭業績崛起
  類別︰公司機構︰股份有限公司研究員︰王華君/丁健日期︰2019-11-21
  中海油旗下專業油服公司。80%左右收入來自中海油及其關聯方,直接受益于中海油資本開支增長。預計2019 年中海油資本開支接近800 億元,同比增長25%左右。"三桶油"里中海油的桶油成本持續下降至目前的29 美元/桶,顯著低于當前油價和其他兩家油公司的成本線,盈利能力相對最強,為其配套的相關油服企業業績率先復甦。目前中海油的資本開支主要以渤海(淺海)領域為主,七年行動計劃到2025 年,全面建成南海西部油田2000 萬方、南海東部油田2000 萬噸的上產目標,中海油資本開支具備持續高增長的潛力,預計未來三年有望繼續保持15%~20%的增速。

  油田技術服務是當前業績增長主力,鑽井業務利潤彈性較大。?輕資產屬性的油田技術服務以49%的收入佔比貢獻了公司104%的毛利,收入和盈利能力均超過2014 年高峰時水平,判斷油田技術服務帶來的業績增長具有持續性。第一,開采目標精確性要求提升帶動高端測井等產品需求,如隨鑽測井系統、核磁共振測井儀EMRT 等;第二,自有裝備能力提升。?重資產屬性的鑽井業務,目前主要受益資本開支帶動呈現"量升價平",若日費率提升,則存在較大的利潤彈性。我們的模型測算,如果日費率在目前基礎上提升10%,則將帶動2020~2021 年,額外增加12、14 億元淨利潤。

  全球油服龍頭盈利仍在探底,業績率先崛起。全球油服行業跟隨下游資本開支擴張呈現持續復甦的趨勢,斯倫貝謝今年計提了898 億元的資產減值損失導致公司大幅虧損,哈里伯頓近兩個季度的淨利潤依然處于虧損中,扣非淨利潤拐點在2019 年顯現,預計在未來幾年將繼續維持。對標斯倫貝謝,未來公司油田技術服務收入佔比將超過60%。

  投資建議與估值
  預計公司19~21 年,營業收入分別為319、381、451 億元,同比增長45%、19%和18%,淨利潤分別為27.4、41.4、50.5 億元,同比增長3765%、51%和22%;EPS 分別為0.57、0.87 和1.1 元,對應PE 分別為28、18 和15 倍。給予公司明年23 倍PE 估值,2.67 倍PB,對應952 億合理市值,6-12 月目標價19.9 元,給予"增持"評級。

  風險提示
  中海油資本開支不及預期;油價大幅下行超預期。

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