時間︰2019年11月21日 17:11:32 中財網
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  (600438)︰ 料、電池片盈利底部 未來業績可期
  類別︰公司 機構︰股份有限公司 研究員︰譚菁/陳瑤 日期︰2019-11-20
  推薦邏輯︰光伏行業逐步走向平價,公司作為 料及電池片龍頭,將充分受益于行業由周期轉向成長;2020 年公司繼續擴產,預計 料3~6 萬噸,電池片10GW,進一步提升行業集中度;目前 料及電池片均處于盈利底部,向上修復彈性大。

  快速擴產,打造 料+電池片雙龍頭︰公司自16 年深入布局光伏產業後,營收與淨利潤一直處于穩健增長的態勢,形成了“光伏”+“農業”的雙主業發展格局。公司近幾年一直處于高速擴張期,大幅擴產 料及電池片產能,2018 年全年資本開支為71.2 億元,較2016 年增長了773.6%,產能的快速投放奠定了公司逐步成為 料+電池片雙環節龍頭的基礎。

  平價打開成長屬性︰光伏行業過去由于補貼的存在,存在“現金流差”及“周期波動性大”的兩大特點,這是制約光伏行業成長及估值的兩座大山。2019 年引入競價機制後,一/二/三類資源地區平均競價電價較2018 年標桿電價分別同比下降0.22 元/kwh、0.28 元/kwh、0.29 元/kwh,平均的補貼佔比已分別降至20.2%、10.2%、16.3%。同時,2019 年還是國內“光伏平價”元年,共上報14.79GW 平價光伏項目。平價時代到來,將有效改善這兩大因素。

   料、電池片均處于底部區間,向上修復彈性大︰ 料價格自2017 年年底一路下跌,已由高點暴跌50%至6.5~7.4 萬元/噸左右水平,2017 年以前擴產的“舊產能”基本均處于虧損;當前,電池片龍頭企業毛利率10%左右,大部分企業處于虧損狀態。作為一個折舊佔比較低的制造產品,全行業虧損的狀態較難持續,疊加四季度需求逐步回暖,目前價格已步入修復階段,盈利將逐步回升。

   料、電池片產能快速擴張,規模優勢明顯︰公司 料目前已形成8 萬噸產能,電池片已形成20GW 產能,分別位列全球第二、第一的產能地位。2020 年公司將繼續擴產,預計 料3~6 萬噸,電池片10GW,進一步提升行業集中度,鞏固公司在 料及電池環節的規模優勢。 料、電池片新產能的逐步釋放將大幅拉低2020 年的平均生產成本,助力公司業績增長。

  盈利預測與投資建議: 預計公司2019~2021 年EPS 分別為0.72、0.90、1.17元,對應PE 分別為16X、13X 和10X,低于光伏板塊平均估值水平,給予2020年18X 估值,對應目標價16.2 元,維持“買入”評級。

  風險提示︰海外光伏市場或不及預期風險、電池片擴產或不及預期的風險等。

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