時間︰2019年11月21日 14:50:57 中財網
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  (603358)動態點評︰短中長三重共振 優質客戶點亮未來
  類別︰公司 機構︰股份有限公司 研究員︰潮浩 日期︰2019-11-21
  汽車沖壓件龍頭,短期業績拐點已至 公司是國內領先的汽車車身沖壓件生產商,技術研發、生產能力和區域布局均處行業領先狀態,且車身結構件外部一級供應商間的競爭格局也較為穩定。2016-2018 年公司營收復合增速22%,但毛利率處于下行趨勢,主要由于期間鋼材價格上漲,公司成本佔比達80%的原材料受影響較大。2018 年下半年以來公司沖壓件產能利用率下降同時人工支出增加,盈利遭受一定沖擊。2019年前三季度,公司營收26.42 億元,同比-3.1%,歸母淨利潤1.22 億元,同比-32.9%;其中Q3 營收7.72 億元,同比-7.4%,歸母淨利潤0.53億元,同比+37.7%。我們認為,乘用車行業正進入溫和復甦周期,公司通過深挖存量客戶訂單,同時積極開拓新客戶,短期業績拐點已至。

  客戶結構優,中期利潤空間有保障 公司客戶覆蓋主流合資企業和部分頭部自主企業,2018 年前五大客戶包括東風本田、廣汽本田、廣汽乘用車、一汽大眾、上汽大眾等。2020 年開始,我們看好日系頭牌豐田進入新一輪產品周期,南北本田和大眾內的配套比例還有提升空間;自主龍頭長城在泰州建廠投產新平台架構產能,對于公司是個較好的切入契機;豪華車領域,公司以特斯拉為突破口,單車配套價值量的天花板較高;非德日系合資客戶中,現代起亞集團正接棒廣汽自主成為新的增長極。我們初步預計,2022 年前八大客戶配套量可支撐總收入實現70億到80 億,對應整體歸母淨利潤在4 億左右。

  電動化趨勢不悖,收購恆義布局長期賽道 2018 年9 月公司以2.57 億收購江甦恆義51%的股份,標的承諾2018、2019、2020 年扣非歸母淨利潤分別為4500、5500、6500 萬元。恆義主打傳統商用車車橋產品和汽車產品,其中部分包括電池箱下托盤總成、電驅變速箱殼體等,恆義2018 年取得上汽時代、吉利等訂單,2019 年上半年新獲得宇通、金龍、華人運通、江淮等車企定點。我們看好江甦恆義未來依托母公司現有的優質客戶體系,快速切入各類結構件大單品,從而有效增厚長期業績。

  盈利預測和投資評級︰首次覆蓋,給予“買入”評級 預計公司2019/2020/2021 年EPS 為0.60/0.74/0.97 元,對應當前股價PE 分別為21/17/13 倍,首次覆蓋給予買入評級。

  風險提示︰配套客戶銷量不及預期;原材料漲價的風險;收購標的未來業績低于承諾的風險。

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