時間︰2019年11月21日 08:33:44 中財網
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  :為什麼選擇浪潮作為11月金股
  類別︰公司 研究機構︰國盛證券
  年初我們發布年度策略《投資新起點漸進,產業互聯網與雲交織》,重點推薦金融 IT 與安全可控, 5月發布《投資新起點確立,聚焦安可與雲》,前瞻把握住 Q1/Q3兩次板塊性機會。綜合考慮產業景氣趨勢、估值水平、交易因素, 8月和 9月分別推薦和。另外,在 4月底、 9月底結合產業長期趨勢及領軍公司壁壘分別推薦了雲計算與醫療 IT。 10月底高層對區塊鏈政策態度超預期,反映國家對先進科技的高度重視。 11月金股也已取得不俗漲幅。本文將重點討論我們如何結合產業鏈數據精細研究以及公司經營拐點,把作為 11月份金股。

  IT 代際來臨,雲、 5G 和 AI 催生產業長期需求。 1)全球雲計算進入甜蜜點, IaaS 市場主導增長。對比中美發展階段,國內雲計算行業將中長期處于景氣周期。中國移動等運營商也掀起雲計算建設高潮。 2) 2019年國內5G 快速推進:牌照提前發放、國內主要城市 5G 基站建設快速推進、三大電信運營商 5G 套餐預約數量破千萬。網絡改善後短視頻等新應用的流量爆發。

  3)自 2012年以來 AI 算力的需求增長超過三十萬倍,對服務器需求呈指數級增長。特別是短視頻和 AI新聞推薦等應用催生 AI服務器需求強勁。

  諸多信號顯示 2020年服務器行業需求拐點明確。 1)2019Q3亞馬遜 CAPEX環比大幅回暖, AWS 營收仍維持高位。另外,微軟、谷歌和 Facebook 資本支出均出現恢復信號。 2) Intel 2019Q3財報大幅改善,全球雲計算現復甦信號。時隔四年以後, Intel 第十代 10nm 制程消費級 CPU 今年終于發布,預計 2020年 10nm“至強”系列 CPU 性價比優勢極高,雲計算廠商升級需求將集中釋放。 3)IDC 統計的國內服務器行業數據顯示, 2017Q1開啟上一輪采購周期。行業經驗來看,服務器更換周期:互聯網 3年、企業 5年。因此預計 2020年為新一輪換機周期開始。 4)國內雲計算長期賽道明確,阿里雲 CAPEX 消化後有望恢復。 2019Q3阿里雲收入達到 92.91億元,同比增長 60.88%。另外,騰訊雲 Q3資本支出環比增長 52.04%,而上一季度環比增速為-3.20%,實現大幅回暖。

  三季報預示公司經營迎來拐點,多項核心指標有望繼續改善。 1)公司前三季度營業收入增長 13.79%,單三季度增速達到 15.57%,行業整體下滑環境下,公司季度增速加速,充分體現 JDM 模式規模效應以及多年研發、品牌積累構築的領軍地位。 2)第三季度公司毛利率為 10.28%,比去年同期提升 0.35個百分點,同期公司淨利率為 1.46%,比去年同期提升 0.24個百分點。即規模效應已經開始體現在毛利率和淨利率的改善。 3) 2016年以來公司人員規模增長相對穩定,但同期人均毛利潤大幅增長,實際就是經營規模效應的體現。 4)前三季度經營活動產生的現金流量淨額為-37.77億元,較上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游賬期、控制采購節奏、加強貨款回收所致。 5)三季度利息費用為 6785.23萬元,同比下降 25%,佐證公司對上下游議價能力提升、賬期錯配收窄。另外,近三年公司存貨、應收賬款和應付賬款周轉天數均在改善,佐證規模效應形成的議價權。

  風險提示: 貿易摩擦加劇;財政支出不及預期; 金融監管影響金融創新; 經濟下行超預期。

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