時間︰2019年11月21日 06:00:59 中財網
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  (002475)︰攜零件/模組/系統三級能力 走向精密智造時代
  類別︰公司機構︰上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員︰楊海燕日期︰2019-11-20
  投資要點︰
  根據成長驅動因素,將的發展階段分為連接器品類拓展階段、消費電子模組化階段、電子及通訊終端系統化階段。主營連接線、連接器、聲學、無線充電、馬達及天線等零組件、模組與配件類產品,廣泛應用于電腦及周邊、消費電子、通訊、汽車及醫療等領域。自上市以來,營業收入CAGR達50%,其中消費電子CAGR 78.3%。

  第一階段︰連接器時代,從電腦到手機。2010年上市時,立訊以電腦連接器為最主要產品,並專注于生產附加價值高的電腦內部連接器。上市後,並購江西博碩、昆山聯滔和深圳科爾通,切入隻果PC/iPad供應鏈,並在2013年推出Lightening接線時加速進入智能手機供應鏈。立訊已成為中國大陸排名第一、世界排名第八的連接器生產商。

  第二階段︰圍繞終端創新趨勢,拓展手機產品矩陣,提供零件的單機價值量約28美元。1)在充電無線化進程中,成為Apple Watch及iPhone無線充電模組的主要供應商。2)2016年以來,隻果推進音頻無線化趨勢,零部件有增有減,立訊切入手機電聲模組及Airpods配件。3)無孔化趨勢促進觸控方案應用,馬達觸控反饋應用延伸替代Home鍵,有望進而取代3D Touch。立訊有望成為線性馬達及音圈馬達供應鏈核心供應商之一。

  第三階段︰從模組走向系統供應商,著重開發新型設備。智能手表、無線耳機是目前最具市場成長潛力的智能可穿戴產品,立訊已成為AirPods主力供應商。我們認為參與可穿戴設備、通訊等新型終端產品EMS業務會是立訊未來5年發展方向,但立訊拓展EMS業務不只是為了組裝費,而是以組裝業務帶動立訊模組、結構件等多維度業務拓展。

  的核心策略之一圍繞最優秀的客戶開發新需求。2007-2009年PC時代,立訊對富士康銷售額佔比為45%-56%;2013年成長動能切換,2015年-2018年,消費電子客戶第一大客戶銷售額佔比從22%恢復至45%。未來有望采用類似策略,圍繞優秀的通訊設備商開發需求。此外,立訊上市以來重視同業收購,與被收購資產協同發展。2018年,並購資產聯滔淨利潤佔公司總利潤比重41%,此外博碩、協訊也是重要的利潤中心。

  首次覆蓋,給予"買入"評級。預測2019/2020/2021年收入為587/866/1201億元,歸母淨利潤為41/58/73億元。參考國內可比公司PEG均值1.37X,對應目標市值2213億元,目標價41.36元,上升空間21%,給予買入評級。

  風險提示︰大客戶產品銷售不及預期,新產品拓展不及預期。

  
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